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四季度收入承壓，盈利能力持續(xù)恢復(fù)。蘇泊爾發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202億元，同比下滑6.6%，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20~21億元，同比增長(zhǎng)2.9%~8.0%，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.6~19.6億元，同比增長(zhǎng)0.1%~5.5%；我們測(cè)算公司Q4預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入52億元，同比下滑12.3%，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9~7.9億元，同比變動(dòng)-1.7%~+12.5%；預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.9~6.9億元，同比變動(dòng)-8.5%~+7.0%。
　　國(guó)內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)暫承壓。四季度公司收入端整體承壓，壓力主要來(lái)自外銷(xiāo)端SEB訂單擾動(dòng)，內(nèi)銷(xiāo)自有品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)?。?）內(nèi)銷(xiāo)端，2022年公司線上渠道持續(xù)推進(jìn)代運(yùn)營(yíng)一盤(pán)貨及直營(yíng)模式，傳統(tǒng)電商渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，抖音社交電商渠道表現(xiàn)亮眼，據(jù)久謙統(tǒng)計(jì)，四季度公司京東+天貓雙平臺(tái)GMV同比小幅下滑0.3%，其中生活電器/廚具餐具GMV分別同比變動(dòng)-1.6%/ +2.5%，四季度公司抖音渠道GMV同比增長(zhǎng)31%，其中廚具餐具品類GMV同比增長(zhǎng)167%。我們預(yù)計(jì)公司2022年全年內(nèi)銷(xiāo)自有品牌業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.6%。2）外銷(xiāo)端，據(jù)公司日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2022年公司與SEB集團(tuán)及相關(guān)方預(yù)計(jì)發(fā)生銷(xiāo)售類關(guān)聯(lián)交易46.7億元，同比下滑32%，較年初預(yù)計(jì)值完成度不到62%，SEB訂單收入大幅不及預(yù)期，我們認(rèn)為公司外銷(xiāo)收入壓力主要來(lái)自緊縮貨幣政策及地緣政治沖突雙重影響下歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，居民消費(fèi)需求不振，以及SEB集團(tuán)去庫(kù)存周期影響。2023年預(yù)計(jì)公司外銷(xiāo)端將略有回升，公司預(yù)計(jì)2023年將與SEB集團(tuán)及相關(guān)公司發(fā)生銷(xiāo)售類關(guān)聯(lián)交易50.6億元，同比22年實(shí)際發(fā)生額增長(zhǎng)8.2%。
　　盈利能力持續(xù)提升。四季度公司歸母凈利率預(yù)計(jì)達(dá)13.3%~15.2%，同比預(yù)計(jì)提升1.4pct~3.3pct，我們認(rèn)為公司盈利能力提升主要來(lái)自：1）直營(yíng)占比提升，經(jīng)營(yíng)效率改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2022年公司通過(guò)線上渠道代運(yùn)營(yíng)一盤(pán)貨及直營(yíng)模式的推動(dòng)（目前直營(yíng)占比超過(guò)10%），改善渠道經(jīng)營(yíng)效率，并推動(dòng)產(chǎn)品推高賣(mài)貴和結(jié)構(gòu)升級(jí)，有效提升內(nèi)銷(xiāo)盈利水平，我們測(cè)算剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化影響，公司上半年內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率同比提升約3.5pct，受基數(shù)影響下半年改善幅度有望繼續(xù)擴(kuò)大；2）外銷(xiāo)業(yè)務(wù)盈利能力恢復(fù)，2021年受原材料價(jià)格大幅漲價(jià)影響，公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)盈利能力大幅下滑，2022年隨年初重新定價(jià)及大宗原材料價(jià)格回落雙重影響，公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)盈利水平預(yù)期將恢復(fù)至18%；3）收入結(jié)構(gòu)變化，內(nèi)銷(xiāo)占比提升帶動(dòng)盈利能力改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。報(bào)告期內(nèi)公司完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向288名中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員授予125.35萬(wàn)股股票，考核要求2022/2023年歸母凈利潤(rùn)同比增幅不低于5%。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為20.7/22.8/25.5億元，同比分別增長(zhǎng)6%/10%/12%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.7X/18.8X/16.8X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。