>> 安信證券-蘇泊爾(002032)Q4盈利能力持續(xù)改善-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,余昆 |
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事件：蘇泊爾公布2022年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2022年實現(xiàn)收入201.7億元，YoY-6.6%；實現(xiàn)業(yè)績20.0億元~21.0億元，YoY+2.9%~+8.0%；實現(xiàn)扣非業(yè)績18.6億元~19.6億元，YoY+0.1%~+5.5%。經(jīng)折算，公司2022Q4單季度實現(xiàn)收入51.9億元，YoY-12.3%；實現(xiàn)業(yè)績6.9億元~7.9億元，YoY-1.7%~+12.5%；實現(xiàn)扣非業(yè)績5.9億元~6.9億元，YoY-8.5%~+7.0%。我們認(rèn)為，海外客戶管控渠道存貨，Q4外銷收入同比有所下降；國內(nèi)消費景氣弱復(fù)蘇，Q4內(nèi)銷收入同比延續(xù)增長；公司渠道轉(zhuǎn)型成效持續(xù)體現(xiàn)，且運營效率提升，Q4盈利能力持續(xù)改善。蘇泊爾Q4收入業(yè)績增速符合我們的預(yù)期。
Q4內(nèi)銷同比增長，外銷短期承壓：1）內(nèi)銷方面，Q4國內(nèi)消費景氣弱復(fù)蘇，我們推斷Q4蘇泊爾內(nèi)銷收入同比個位數(shù)增長。可資參考的是，據(jù)魔鏡和久謙數(shù)據(jù)，Q4蘇泊爾線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+3.3%（Q3為+1.2%）。公司積極提升興趣電商運營能力，抖音、拼多多等渠道持續(xù)貢獻(xiàn)增量，內(nèi)銷收入有望延續(xù)較快增長態(tài)勢。2）外銷方面，歐美小家電需求低迷，主要客戶SEB集團積極管控渠道存貨水平，訂單數(shù)量有所下降，我們判斷Q4蘇泊爾外銷延續(xù)下降趨勢。據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告計算，Q4蘇泊爾對SEB集團關(guān)聯(lián)交易銷售額同比下降約50%。值得注意的是，公司預(yù)計2023年對SEB集團關(guān)聯(lián)交易銷售額YoY+8.2%。SEB集團補庫存意愿提升，蘇泊爾外銷改善可期。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，且海外訂單需求預(yù)期改善，公司收入增速有望回升。
Q4單季度盈利能力同比有所提升：蘇泊爾預(yù)計Q4凈利率為13.3%~15.2%，同比提升1.4pct~3.4pct。剔除政府補助等非經(jīng)常性損益影響，Q4扣非凈利率為11.4%~13.3%，同比提升0.5pct~2.4pct。公司盈利能力持續(xù)回升，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、直營占比提升、持續(xù)推進(jìn)降本增效，且公司優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，運營效率有所提升。后續(xù)，隨著原材料價格逐步下行，公司改革成效持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
投資建議：蘇泊爾是我國廚房小家電的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力保持領(lǐng)先。長期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團的全球訂單轉(zhuǎn)移，收入和業(yè)績有望保持快速增長。預(yù)計公司2022年~2024年的EPS分別為2.54/2.95/3.36元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價64.91元，相當(dāng)于2023年22倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值。
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