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 SEB庫(kù)存去化，補(bǔ)庫(kù)意愿提升，公司外銷有望恢復(fù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　1月4日公司披露2023年度常關(guān)聯(lián)交易公告，2022年公司實(shí)際向SEB銷售商品規(guī)模46.73億元（-31.9%），其中銷售炊具產(chǎn)品21.38億元（-19.06%），電器產(chǎn)品25.12億元（-40.09%）。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告2023年公司向SEB銷售商品規(guī)模50.57億元（+8.21%），我們認(rèn)為此次關(guān)聯(lián)交易較充分反映了SEB對(duì)于歐美需求的合理預(yù)期，隨著SEB集團(tuán)補(bǔ)庫(kù)意愿提升，公司外銷有望回歸常態(tài)化增長(zhǎng)，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)20.55/23.68/26.90億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.54/2.93/3.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.2/17.5/15.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022年黑天鵝事件致外銷承壓，庫(kù)存去化后2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)期恢復(fù)正增長(zhǎng)
　　根據(jù)公司2023年度日常關(guān)聯(lián)交易公告，2022年公司實(shí)際向SEB集團(tuán)銷售額46.73億元（未經(jīng)審計(jì)，同比-31.9%），其中銷售炊具產(chǎn)品21.38億元（-19.06%），銷售電器產(chǎn)品25.12億元（-40.09%），我們預(yù)計(jì)2022Q4公司外銷業(yè)務(wù)仍延續(xù)2022Q3下滑態(tài)勢(shì)。2022年度日常關(guān)聯(lián)交易金額與預(yù)計(jì)金額存在較大差異主要系2022Q2以來(lái)俄烏沖突及高通脹等黑天鵝事件影響消費(fèi)需求，SEB下調(diào)2022年業(yè)績(jī)目標(biāo)，因此去庫(kù)存過(guò)程導(dǎo)致公司全年外銷業(yè)務(wù)不及預(yù)期，下滑幅度高于SEB歐美區(qū)域。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告，預(yù)計(jì)2023年公司向SEB集團(tuán)銷售額為50.57億元（+8.21%），其中電器產(chǎn)品銷售額同比+23.58%，我們認(rèn)為此次關(guān)聯(lián)交易指引較充分反映了SEB對(duì)于2023年歐美消費(fèi)需求的預(yù)期，反映其庫(kù)存去化、補(bǔ)庫(kù)意愿提升，在海外消費(fèi)環(huán)境未明顯邊際向下背景下公司外銷有望回歸常態(tài)化增長(zhǎng)。
　　內(nèi)銷預(yù)期保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，建議繼續(xù)關(guān)注渠道改革及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)利潤(rùn)
　　內(nèi)銷預(yù)計(jì)線上保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，抖音渠道持續(xù)放量。分渠道來(lái)看，魔鏡數(shù)據(jù)顯示2022Q4公司京東渠道全品類/阿里渠道廚房小電銷售額同比分別+12%/-7%，預(yù)計(jì)京東渠道增長(zhǎng)延續(xù)Q3表現(xiàn)，抖音渠道持續(xù)放量，預(yù)計(jì)2022Q4繼續(xù)保持較高月銷售額規(guī)模。展望后續(xù)，建議繼續(xù)關(guān)注渠道改革及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀净厣?。