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事件:蘇泊爾披露2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告。公司與SEB集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方簽署2023年度日常關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易總額為人民幣51.15億元，2022年度實(shí)際日常關(guān)聯(lián)交易總金額為47.25億元。我們測算公司關(guān)聯(lián)交易同比增速為8.21%，外銷恢復(fù)可期。
　　如何理解2022年關(guān)聯(lián)交易實(shí)際達(dá)成偏離度較高？公司2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額為76.54億元，實(shí)際完成額較其下滑38.27%，其中電器實(shí)際完成額較計(jì)劃下滑40%，炊具實(shí)際完成額較計(jì)劃下滑19%。我們測算單Q4外銷下滑幅度仍然超過30%。我們認(rèn)為主要系：1）俄烏沖突導(dǎo)致歐洲消費(fèi)承壓；2）SEB及渠道庫存較高，有去庫壓力。我們認(rèn)為，公司2022年通過積極拓展內(nèi)銷業(yè)務(wù)尤其是提升線上渠道興趣電商平臺的運(yùn)營效率及占比，有效降低外銷對公司整體業(yè)績造成的不利影響。
　　如何理解本次外銷關(guān)聯(lián)交易指引？公司2023年炊具關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)相較于2022年下滑10%，電器增長24%，整體增長8.21%。我們認(rèn)為公司合理估計(jì)了終端消費(fèi)的弱復(fù)蘇和渠道庫存水平。根據(jù)蘇泊爾母公司SEB的三季報(bào)，SEB前三季度歐洲地區(qū)分別下滑6.6%、14%、13.5%，美洲地區(qū)前三季度增速分別為0%、14.3%、-1.4%。蘇泊爾外銷下滑幅度遠(yuǎn)大于母公司歐美地區(qū)營收下滑，我們認(rèn)為渠道及母公司庫存得到有效去化。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司外銷本質(zhì)上是SEB體系中生產(chǎn)效率帶來的定價(jià)權(quán)，內(nèi)銷收入端傳統(tǒng)品類處于競爭格局強(qiáng)勢階段，新興品類持續(xù)貢獻(xiàn)增量，同時(shí)渠道高效有望帶來利潤率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利21.52/23.86/26.61億元，同增10.7%/10.9%/11.5%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上行、競爭格局惡化、推新不及預(yù)期、外銷不及預(yù)期。