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比亞迪發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，4Q22E業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入突破4,200億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)人民幣160-170億元（同比增長(zhǎng)425%-458%）；其中，預(yù)計(jì)4Q22E歸屬母公司凈利潤(rùn)66.9-76.9億元（同比增長(zhǎng)1,011.3%-1,177.4%）。4Q22E收入符合我們預(yù)期，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期，主要由于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制好于預(yù)期，預(yù)計(jì)4Q22E單車盈利有望過(guò)萬(wàn)。
　　高端化產(chǎn)品+海外出口有望成為第二成長(zhǎng)曲線。2022年公司新能源乘用車銷量同比+213%至186萬(wàn)輛，4Q22銷量同比+159%至68萬(wàn)輛。我們認(rèn)為，1）公司車型定位精準(zhǔn)。純電方面：漢+海豹帶動(dòng)品牌形象抬升，并以元PLUS、海豚成功拓展中低端市場(chǎng)；插混方面：以燃油經(jīng)濟(jì)性+智能化升級(jí)定位10-20萬(wàn)元市場(chǎng)。2）2023年比亞迪將側(cè)重于老車型迭代、新車型價(jià)格帶抬升、以及海外市場(chǎng)布局。高端產(chǎn)品：騰勢(shì)D9已實(shí)現(xiàn)批量交付，2023/1仰望品牌發(fā)布會(huì)亮相U8（新能源硬派越野）、U9（純電超跑），標(biāo)配“易四方”技術(shù)拓展產(chǎn)品矩陣至百萬(wàn)元以上；海外市場(chǎng)：以整車出口為銷量/業(yè)績(jī)?cè)隽?，以海外自?收購(gòu)工廠為產(chǎn)能補(bǔ)足。3）看好公司全價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣布局+海外市場(chǎng)推進(jìn)帶動(dòng)的銷量/業(yè)績(jī)抬升前景。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部集中化趨勢(shì)或進(jìn)一步增強(qiáng)。我們判斷，1）比亞迪通過(guò)電池、車規(guī)半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)自研與量產(chǎn)，具備較強(qiáng)的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化/降本能力；2）預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，與特斯拉用戶畫(huà)像重疊的車型存在跟進(jìn)降價(jià)的可能；鑒于比亞迪較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)/技術(shù)降本+年降、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+出口，預(yù)計(jì)2023E公司依然具備較強(qiáng)的銷量與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，行業(yè)領(lǐng)先地位有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制能力超預(yù)期、規(guī)模盈利能力增強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下價(jià)格調(diào)整預(yù)期，上調(diào)2022E歸母凈利潤(rùn)22.3%至人民幣167.2億元，維持2023-2024E歸母凈利潤(rùn)301億元/453億元。維持A股目標(biāo)價(jià)至人民幣356.26元（對(duì)應(yīng)34x 2023EPE），維持“買入”評(píng)級(jí)；維持H股目標(biāo)價(jià)至296.93港元（對(duì)應(yīng)26x 2023EPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：插混市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求與產(chǎn)銷增速不及預(yù)期、疫情擾動(dòng)、政策不及預(yù)期。