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事件概述
　　1月30日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)收入201.7億元，同比-6.6%，對(duì)應(yīng)Q4收入51.9億元，同比-12%。預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.0~21.0億元，同比+2.88%~8.03%，對(duì)應(yīng)Q4為6.9-7.9億元，同比-2%~+13%。預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.6~19.6億元，同比+0.11%~5.49%，對(duì)應(yīng)Q4為5.9~6.9億元，同比-9%~+7%。
　　分析判斷
　　收入端，拆分地區(qū)看：1）外銷受主要客戶SEB集團(tuán)（21年占公司外銷收入比例94%）庫(kù)存水平較高，訂單量下滑影響較為嚴(yán)重，根據(jù)公司2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，22年全年實(shí)際發(fā)生對(duì)SEB銷售額46.7億元，同比下滑32%，其中炊具產(chǎn)品21.4億元（-19%），電器產(chǎn)品25.1億元（-40%）。公司預(yù)計(jì)23年全年對(duì)SEB銷售額將達(dá)50.6億元，同比增長(zhǎng)8%，具有較高彈性，其中電器產(chǎn)品31.1億元，同比+24%，炊具產(chǎn)品19.3億元，同比10%。2）受益于渠道改革持續(xù)推進(jìn)，拼多多、抖音等新渠道發(fā)力，產(chǎn)品推新賣貴，內(nèi)銷逆勢(shì)增長(zhǎng)，我們測(cè)算公司22年內(nèi)銷收入增速7%左右。
　　盈利端：以22年歸母凈利潤(rùn)中樞20.5億元測(cè)算，22年公司凈利率水平10.2%，同比+1.2pct，對(duì)應(yīng)Q4為14.3%，同比+2.4pct。產(chǎn)品端推新賣貴，渠道端直營(yíng)占比提升，以核心品類電飯煲、電壓力鍋為例，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22年公司產(chǎn)品線上均價(jià)提升幅度分別為7%、5%，消費(fèi)者接受度較高，公司線上銷額市占率分別為29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy +3.5%）均維持第一。此外，公司內(nèi)部降本增效，預(yù)計(jì)毛利率有明顯提升。其他方面，計(jì)入公司當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助以及貨幣資金投資收益較上年同期增長(zhǎng)，信用減值損失較上年同期減少，進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。
　　投資建議
　　受益于渠道改革持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷方面，結(jié)合23年披露關(guān)聯(lián)交易金額，我們預(yù)計(jì)SEB去庫(kù)存狀況良好，補(bǔ)庫(kù)需求提升，對(duì)應(yīng)公司外銷端具有較高彈性。結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)公司22-24年?duì)I收216/237.6/263.74億元的預(yù)測(cè)至201.70/224.45/252.02億元，同比分別-7%/+11%/+12%。毛利率方面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、直營(yíng)零售占比提升、持續(xù)推進(jìn)降本增效，預(yù)計(jì)22年有明顯提升，后續(xù)提升幅度將有所放緩。對(duì)應(yīng)22-24年凈利潤(rùn)分別為20.55/23.08/26.15億元，同比分別增長(zhǎng)6%/12%/13%，相應(yīng)下調(diào)EPS2.63/3.00/3.46元的預(yù)測(cè)至2.54/2.85/3.23元，以23年1月30日收盤(pán)價(jià)52.85元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為20.79/18.52/16.34倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外需求持續(xù)惡化導(dǎo)致公司外銷持續(xù)承壓；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲削弱公司盈利能力。