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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.5-92億元，與上年同期（追溯重述前）相比，同比增加11.34%-14.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)89.4-91.9億元，與上年同期（追溯重述前）相比，同比增加14.1%-17.29%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期或因管理費(fèi)用增加。根據(jù)公司公告，2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2-11.7億元，相比于去年同期15.3億元，下降23.6%-40%。根據(jù)公司公告，截至2022年前三季度，公司管理費(fèi)用為30.2億元，較去年同期增加111.8%，結(jié)合公司2022年四季度投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，管理費(fèi)用增加或因核電加大廠址開(kāi)發(fā)力度，前期投入費(fèi)用增加所致，預(yù)計(jì)四季度管理費(fèi)用增長(zhǎng)或?qū)⒀永m(xù)。
　　風(fēng)光裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新能源發(fā)電量持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，2022年公司控股新能源在運(yùn)裝機(jī)容量1,253.07萬(wàn)千瓦，包括風(fēng)電420.74萬(wàn)千瓦、光伏832.33萬(wàn)千瓦；另控股獨(dú)立儲(chǔ)能電站21.1萬(wàn)千瓦；控股新能源在建項(xiàng)目572.60萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電155.50萬(wàn)千瓦、光伏417.10萬(wàn)千瓦。2022年全年新能源發(fā)電量累計(jì)為140.48億千瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)47.66%，其中：光伏發(fā)電量75.10億千瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)51.25%，風(fēng)力發(fā)電量65.38億千瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)43.72%。新能源發(fā)電量大幅增加主要原因是公司新能源裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)，一批自建及收購(gòu)的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。
　　新能源補(bǔ)貼回籠支撐新能源項(xiàng)目持續(xù)開(kāi)發(fā)，硅料價(jià)格下降公司有望受益。根據(jù)公司公告，2022年公司控股子公司中核匯能下屬光伏、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目公司共收到可再生能源補(bǔ)貼資金49.39億元，其中國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金為49.14億元，大額補(bǔ)貼回籠支撐公司新能源項(xiàng)目持續(xù)開(kāi)發(fā)。此外，近期硅料價(jià)格下跌帶動(dòng)電池片價(jià)格下降，我們認(rèn)為電池片的降價(jià)將加速產(chǎn)業(yè)鏈需求釋放，光伏電站的投資成本有望進(jìn)入下行通道，公司新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)或?qū)⑦M(jìn)一步加快。
　　投資建議與估值：公司核電+風(fēng)光雙核發(fā)展，在能源結(jié)構(gòu)迫切轉(zhuǎn)型背景下，公司未來(lái)成長(zhǎng)性高。由于公司管理費(fèi)用大幅增加，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入分別為723.8億元、794.2億元、855.3億元，增速分別為16%、9.7%、7.7%，凈利潤(rùn)分別為92億元、107.5億元、119.4億元，增速分別為14.5%、16.9%、11.1%，維持買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；審批進(jìn)度不及預(yù)期；電價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不及預(yù)期。