>> 申萬宏源-中國核電(601985)電量電價表現(xiàn)亮眼，四季度業(yè)績下滑或因費用增加-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)增公告，初步測算，2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤89.5億元～92億元，較上年同期（追溯重述后）同比增長8.93%～11.97%，對應(yīng)四季度實現(xiàn)歸母凈利潤9.2~11.7億元，較上年同期（追溯重述前）同比下滑23.6%~40%，低于我們的預(yù)期。
電量電價預(yù)計高增，四季度業(yè)績下滑估計與費用增加有關(guān)。2022年公司實現(xiàn)發(fā)電量1992.9億千瓦時，同比增長9.12%，其中核電發(fā)電量1852.4億千瓦時，同比增長7%，新能源發(fā)電量140.5億千瓦時，同比增長47.66%。分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4公司核電發(fā)電量分別同比增長14.4%/-1.4%/4%/12.1%，四季度發(fā)電量高增主要原因為沿海省份用電量增長、江蘇核電6號機組2021年年中投產(chǎn)、福清6號機組2022年年初投產(chǎn)和水電枯水期共同影響（10、11月水電發(fā)電量同比分別下滑17.7%和14.2%）。電價方面，江蘇省2022年四季度市場化交易電價均價位于0.468-0.469元/千瓦時之間，浙江省交易均價位于0.49-0.492元/千瓦時之間，均基本頂格上浮，福建省2022年市場化交易均價0.4432元/千瓦時，上浮13.7%，主要沿海省份市場化電價均大幅上浮，為公司核電電價上漲奠定基礎(chǔ)。電量電價表現(xiàn)亮眼，公司業(yè)績下滑恐與開發(fā)新廠址費用計提增加有關(guān)。
電力供需緊張推升利用小時數(shù)，新能源大跨步發(fā)展保障2023年公司業(yè)績穩(wěn)定增長。2023年全社會新增傳統(tǒng)電源裝機有限，公司亦無核電機組投產(chǎn)，但電力需求的持續(xù)增長預(yù)計將推升核電機組利用小時數(shù)，并為電價的持續(xù)上浮奠定基礎(chǔ)。在新能源方面，截至2022年底公司擁有新能源在運裝機1253.1萬千瓦，較2021年底增加366萬千瓦，另有控股新能源在建項目572.6萬千瓦，其中風(fēng)電155.5萬千瓦、光伏417.1萬千瓦，風(fēng)光建設(shè)周期較短，且成本有望繼續(xù)下降，預(yù)計大多數(shù)在建項目將在2023年落地，并享有較高的收益率水平，從而為公司2023年業(yè)績的穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。
長周期看，公司將持續(xù)受益于新能源裝機增長和核電加速審批帶來的成長性。根據(jù)公司在建核電機組建設(shè)和新能源規(guī)劃，十四五后期公司將迎來每年1臺核電機組（漳州1號、2號）和500萬千瓦左右新能源裝機的投產(chǎn)。2026-2028年公司每年將有2臺核電機組投產(chǎn)，同時當(dāng)前在保障能源安全的背景下，核電審批有望加速，奠定十五五核電的高成長。從盈利性來看，當(dāng)前華龍一號單位裝機造價較EPR及AP1000均大幅降低，按實際使用壽命平攤的折舊成本已低于二代核電，預(yù)計隨著技術(shù)進一步成熟，三代建造成本有望持續(xù)降低，核電經(jīng)濟性有望快速提升，看好核電長賽道發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)測為91.9億元（管理費用率假設(shè)7%）、104.2億元和118.1億元（下調(diào)前為105、114.4和125.6億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12、11和10倍，考慮到公司核電的穩(wěn)定增長和新能源發(fā)展宏偉規(guī)劃，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核電電價漲幅不及預(yù)期，新能源裝機增速不及預(yù)期
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