>> 安信證券-三棵樹(603737)2022年凈利潤扭虧為盈，疫情影響Q4業(yè)績表現(xiàn)，國民涂料龍頭成長可期-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，同比實現(xiàn)扭虧為盈，預計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為3～4.1億元，中值3.55億元，去年同期-4.17億元；預計2022年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為2～3億元，中值2.5億元，去年同期-5.62億元。
2022年凈利潤扭虧為盈，疫情/計提影響Q4業(yè)績表現(xiàn)。公司預計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為3～4.1億元，去年同期-4.17億元，業(yè)績實現(xiàn)大幅改善，主要系：1）渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化：期內(nèi)公司高端產(chǎn)品銷售占比和零售渠道銷售占比穩(wěn)步提升，增強公司經(jīng)營韌性；2）盈利能力提升：隨高端零售產(chǎn)品占比提升及原材料價格回落，公司毛利率同比提升，同時公司費用率控制有效，2022前三季度期間費用率環(huán)比2022H1下降2.54個pct，未來隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、成本壓力減小、費用控制加強，盈利能力有望進一步提升；3）資產(chǎn)減值減少：2022年公司預期資產(chǎn)減值絕對金額同比減少。單季度來看，2022Q1、Q2、Q3公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤-0.39、1.35、2.05億元，Q4預計實現(xiàn)歸母凈利潤為-0.01～1.09億元，去年同期-4.81億元，Q4較Q3預計環(huán)比下滑46.83%～100.49%，我們認為或由于12月疫情影響加大，線下居民消費、產(chǎn)品發(fā)貨及施工場景均受影響，公司收入端或同比下降，同時Q4或進行壞賬計提。
持續(xù)發(fā)力C端和小B端，控制大B業(yè)務(wù)占比，成長路徑清晰。公司涂料產(chǎn)品環(huán)保性能突出，實力強勁，且持續(xù)進行高端零售轉(zhuǎn)型，致力于提升C端市場份額，在扎根三、四線城市基礎(chǔ)上，積極推進一、二線城市和鄉(xiāng)村市場；同時公司進軍小B工程領(lǐng)域，提供“六位一體”綜合解決方案，滿足城市煥新、綠色校園、醫(yī)院、工廠、地下空間系統(tǒng)等客戶的多元化需求，并實現(xiàn)快速增長。隨疫情影響逐漸退卻，零售端家裝需求重啟，物流輸送阻力減小，施工進度恢復，公司C端和小B端業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)實現(xiàn)增長。此外，2022年公司持續(xù)收縮大B業(yè)務(wù)，并優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，與優(yōu)質(zhì)央國企等達成合作，大B端業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)改善。
地產(chǎn)政策頻出下游市場回暖，存量房時代有望帶來建筑重涂需求釋放，行業(yè)或迎來出清龍頭受益。2021H2起，我國地產(chǎn)行業(yè)整體承壓，此前地產(chǎn)購房端和融資端寬松政策密集發(fā)布，或帶動地產(chǎn)銷售和竣工數(shù)據(jù)的邊際改善，助力回款和大B端需求回暖，公司也有望受益于政策帶來的財務(wù)報表改善，此前部分專項計提有望實現(xiàn)沖回。中長期看，未來龐大的存量房市場有望催生C端重裝重涂帶來的涂料需求持續(xù)釋放。目前國內(nèi)城鎮(zhèn)化建設(shè)穩(wěn)步推進，老舊小區(qū)改造、市政工程提速、制造業(yè)景氣度上行均助力小B端建筑涂料需求上行。我國涂料行業(yè)集中度較低，未來在環(huán)保趨嚴、消費者品牌認知提升疊加地產(chǎn)需求收縮下，部分銷售渠道不夠完善、品牌知名度低、產(chǎn)品研發(fā)投入不足、抗風險能力不足的涂料小企業(yè)或?qū)⒈皇袌鲋鸩教蕴?，?yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。
投資建議：公司為中國涂料龍頭品牌，在大B、小B和C端共同發(fā)力，渠道建設(shè)完善，盈利能力有望上行，中長期成長可期?；诠景l(fā)布的業(yè)績預告及疫情對公司的影響，我們下調(diào)公司2022年營業(yè)收入，預計2022-2024年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入111.54億元、146.44億元和182.72億元，分別同比增長-2.4%、31.3%和24.8%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元、9.47億元和12.93億元，分別同比增長185.5%、165.6%和36.6%，EPS分別為0.95元、2.51元和3.43元，動態(tài)PE分別為130.9倍、49.3倍和36.1倍，維持“買入-A”評級，給予目標價150.6元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、地產(chǎn)寬松政策推進不及預期、渠道拓展不及預期、原材料價格上漲、資產(chǎn)減值損失。
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