>> 中信證券-科大訊飛(002230)2022年業(yè)績預(yù)告點評：根據(jù)地業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，開啟高質(zhì)量發(fā)展新階段-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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四季度公司受局部疫情反復(fù)與項目招投標(biāo)延遲影響，營收表現(xiàn)有所承壓，同時公司在運(yùn)營型業(yè)務(wù)拓展、新產(chǎn)品研發(fā)等方面加大投入，致利潤端調(diào)整，但為后續(xù)盈利能力強(qiáng)化提供基礎(chǔ)。2023年公司將望開啟高質(zhì)量發(fā)展全新階段，重視利潤、現(xiàn)金流、人均效益、可持續(xù)性等四大關(guān)鍵指標(biāo)，我們看好疫情放開后公司業(yè)務(wù)的恢復(fù)，AI紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，2022全年預(yù)計實現(xiàn)營收183.14-201.45億元，同比增長0%-10%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.67-6.23億元，同比下降60%-70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.92-5.38億元，同比下降45%-60%。
▍項目招投標(biāo)延遲致收入端承壓，根據(jù)地業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。分季度看，按業(yè)績預(yù)告中值算，公司2022Q1-Q4分別實現(xiàn)營收35.06/45.17/46.38/65.69億元，同比增長40.17%/18.32%/1.95%/-11.78%。公司Q4營收表現(xiàn)有所承壓，我們判斷主要為當(dāng)期疫情反復(fù)致各地項目招投標(biāo)延遲，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，公司Q4超過20個項目、超過30億元合同延期，但相關(guān)項目并未取消。同時，2022年，公司可持續(xù)型根據(jù)地業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長作用，同比增長23%；銷售回款正向增長，與營收保持匹配。毛利率方面，按業(yè)績預(yù)告中值算，公司2022Q1-Q4毛利率分別為40.53%/39.80%/40.30%/42.96%，環(huán)比、同比均有所提升。
▍新產(chǎn)品研發(fā)等方向強(qiáng)化投入，利潤端受非經(jīng)常性因素擾動。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2022年公司在教育、醫(yī)療等持續(xù)運(yùn)營型根據(jù)地業(yè)務(wù)的合作平臺拓展，新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元，致扣非凈利潤承壓，但為公司后續(xù)盈利能力強(qiáng)化、自身產(chǎn)業(yè)地位提升奠定了基礎(chǔ)。從費(fèi)用端來看，前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為21.30/7.49/23.31億元，同比增長28.65% /21.40%/15.24%，整體高于營收的16.50%同比增速，但Q3單季度費(fèi)用增長已有所放緩。此外，我們預(yù)計投入強(qiáng)化也與股權(quán)激勵有關(guān)，公司2021年發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，2022年為費(fèi)用攤銷高點。2022年，公司利潤端還受到非經(jīng)常性因素影響，持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價波動導(dǎo)致公允價值變動收益金額同比減少約5.87億元。
▍重視利潤、現(xiàn)金流、人均效益、可持續(xù)性，開啟高質(zhì)量發(fā)展全新階段。依托根據(jù)地業(yè)務(wù)和系統(tǒng)性創(chuàng)新，2023年公司正式開啟高質(zhì)量發(fā)展的全新階段。根據(jù)公司2023年年會內(nèi)容，具體來看，利潤方面，公司目標(biāo)是開啟年增長30%以上的全新階段；現(xiàn)金流方面，現(xiàn)金流有望匹配利潤實現(xiàn)同步增長；人均效益方面，公司希望三年內(nèi)人均效益能翻番；可持續(xù)性方面，公司運(yùn)營型的根據(jù)地業(yè)務(wù)和可持續(xù)流水型業(yè)務(wù)，5年內(nèi)占比要超過80%。為了配合高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，公司在組織考核上將從規(guī)模優(yōu)先到效益優(yōu)先，把考核指標(biāo)中間的利潤指標(biāo)對應(yīng)到經(jīng)營質(zhì)量，成為第一權(quán)重，且過程中進(jìn)行關(guān)注和動態(tài)考核。伴隨疫情防控逐步放開，我們看好公司后續(xù)業(yè)務(wù)的恢復(fù)，AI紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：公司教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司AI產(chǎn)業(yè)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司毛利率下降。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整公司2022-24年凈利潤預(yù)測至5.14/16.01/20.79億元（原預(yù)測16.16/21.51/28.95億元），對應(yīng)EPS預(yù)測0.22/0.69/0.89元。我們看好公司教育、醫(yī)療、開放平臺消費(fèi)者業(yè)務(wù)在2023年實現(xiàn)加速增長，根據(jù)分部估值法，核心教育和醫(yī)療業(yè)務(wù)參考恒生電子、廣聯(lián)達(dá)等行業(yè)信息化核心公司當(dāng)前平均估值水平（2023年10x PS），給予2023年10xPS；開放平臺和消費(fèi)者業(yè)務(wù)參考公司的歷史估值水平（60x PE）和業(yè)務(wù)模式，按照2023年10%的隱含歸母凈利潤率假設(shè)，結(jié)合公司今年的凈利潤增速預(yù)測，給予40x PE；智慧城市等其他業(yè)務(wù)參考公司的歷史估值水平和業(yè)務(wù)模式，按照2023年10%的隱含歸母凈利潤率假設(shè)，給予25x PE，加總得出公司目標(biāo)市值1162億元，對應(yīng)目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。
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