>> 光大證券-非銀行金融行業(yè)全面注冊制制度(征求意見稿)點評：全面注冊制落地在即，券商有望迎“戴維斯雙擊”-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰,王思敏 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見；上交所、深交所和北交所就全面實行股票發(fā)行注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。
點評：
全面注冊制的重要方向是滬深主板，利于資本市場發(fā)揮更大作用
目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所已經(jīng)試點注冊制，本次全面注冊制的意義在于統(tǒng)一各板塊注冊制試點制度，改革的重點環(huán)節(jié)是滬深主板注冊制的落地。全面注冊制的意義主要有：一是IPO發(fā)行常態(tài)化，提高企業(yè)上市效率。22年末我國A股上市公司數(shù)量突破5000家達到5067家，當年IPO上市數(shù)量382家。展望23年，我們預(yù)計全面注冊制的推行下上市審核效率將進一步提升，IPO數(shù)量將有所提高。二是科技類公司占比提升，全面注冊制的落地通過建立多元化上市標準和更加靈活的交易制度，有利于通過市場化定價引導(dǎo)資本要素與科技要素的收益風險匹配，從而利于科技類企業(yè)的上市。目前我國科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量占比逐年提升至32%左右，預(yù)計全面注冊制后科技類公司數(shù)量占比將進一步提升。
全面注冊制是系統(tǒng)性制度建設(shè)，實現(xiàn)了從上市、監(jiān)管到退市等多個角度的創(chuàng)新
全面注冊制需要解決的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，意味著需要市場化的推進上市、交易、退市、再融資和并購重組等關(guān)鍵制度的創(chuàng)新。目前全面注冊制的主要制度變化：1）審核注冊環(huán)節(jié)：注冊制是相對審核制而言，實行交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)的審核注冊架構(gòu)。交易所承擔全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進行把關(guān)。證監(jiān)會將轉(zhuǎn)變職能，加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。同時全面注冊制的推行有助于審核效率的提升，但審核條件并不會放松。2）發(fā)行上市環(huán)節(jié)：在主板設(shè)置多元上市條件，綜合考慮預(yù)計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計市值+收入”等多套多元包容的上市指標，進一步優(yōu)化企業(yè)在主板發(fā)行上市門檻。發(fā)行端取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。3）主板交易制度：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。4）退市制度：退市制度是注冊制優(yōu)勝劣汰市場業(yè)態(tài)的必要保障，加速市場出清的速度，暢通優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資通道，我們預(yù)計上市公司的退市率將進一步提升。5）上市公司監(jiān)管：強化上市公司信息披露監(jiān)管，進一步壓實上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責任。
利好券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展，頭部券商優(yōu)勢更加凸顯
投行業(yè)務(wù)作為券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，近年來體現(xiàn)了較強的穩(wěn)定性和發(fā)展韌性。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，22年前3季度，全行業(yè)投行業(yè)務(wù)總收入492億元，在營業(yè)總收入中占比約為16.18%。展望未來，全面注冊制的推廣有助于投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行質(zhì)量的雙重提升，預(yù)計23年股票承銷業(yè)務(wù)量將進一步上升。
從上市券商來看，投行業(yè)務(wù)向“頭部”集中的趨勢愈發(fā)明顯。以科創(chuàng)板為例，頭部券商受益于投研定價、資金跟投和綜合服務(wù)等優(yōu)勢，投行業(yè)務(wù)承攬和承銷能力優(yōu)勢預(yù)計在注冊制階段將更加突出。
短期關(guān)注新股競價規(guī)則變化，長期流動性分化核心資產(chǎn)配置價值提升
新股定價機制的靈活性擴大?？苿?chuàng)板改革試點以來，破發(fā)比例相較于往年呈現(xiàn)逐年擴大的趨勢。市場自主定價的區(qū)間范疇的擴大增強市場發(fā)行價格的估值自我糾正能力，IPO定價效率和高溢價限制隨著注冊制改革進程推進均顯著提升。由于注冊制下新股發(fā)行和定價更加市場化，我們預(yù)計全面注冊制后由于詢價制度的推行和前五個交易日不設(shè)置漲跌幅的交易制度，將發(fā)行的定價權(quán)交給市場，“破發(fā)”比例有可能提升。
注冊制的市場是一個更加自由、更加包容的市場，參考海外發(fā)達國家資本市場，注冊制的長期影響在于市場擴容的同時上市公司的質(zhì)量分化較為嚴重，由此衍生出二級資本市場流動性的分化。注冊制的實施往往伴隨著權(quán)益市場的擴容，因而上市公司的質(zhì)量更加重要。參考成熟資本市場情況，我們預(yù)計長期來看二級市場的流動性將進一步分化，資金向“核心資產(chǎn)”、“熱門賽道”集中的趨勢將更加明顯。
投資建議：政策催化，券商有望迎“戴維斯雙擊”
我們認為證券行業(yè)有望迎來“戴維斯雙擊”，一是從經(jīng)濟修復(fù)的角度，23年年初穩(wěn)經(jīng)濟增長的各項政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現(xiàn)。二是寬松的貨幣政策有望延續(xù)，流動性寬松是上漲的助推器。三是從資本市場改革自身的角度，全面注冊制的落地、中國特色估值體系的建立和對外開放的推進均會在23年加速推進。四是全面注冊制等資本市場改革制度不斷深入推進，從而利好市場情緒以及對于證券行業(yè)關(guān)注度的提升。
從宏觀經(jīng)濟的角度而言，全面注冊制的落地有助于資本市場在經(jīng)濟高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更重要作用。從行業(yè)自身
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