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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)美團(tuán)2022Q4實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收596億元（YoY+20%，QoQ-5%）；核心本地商業(yè)營(yíng)收431億元（YoY+16%，QoQ-7%），其中餐飲外賣業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收322億元（YoY+23%，QoQ-4%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率13.2%（YoY+6.5pct）；閃購(gòu)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收32億元（YoY+57%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-14%（YoY+7.0pct），到店酒旅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收76億元（YoY-13%，QoQ-20%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率42%（YoY-2.7pct）；新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收165億元（YoY+32%，QoQ+1%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-41%（YoY+37pct）。
　　用戶情況前瞻：我們預(yù)計(jì)美團(tuán)2022Q4交易用戶數(shù)達(dá)到6.9億，較上一季度增長(zhǎng)約290萬，預(yù)計(jì)2022Q4活躍商家數(shù)達(dá)到950萬，較上一季度增長(zhǎng)約20萬，主要由于1）美團(tuán)優(yōu)選等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)在下沉區(qū)域的拉新推動(dòng)；2）即時(shí)零售需求增加，預(yù)計(jì)美團(tuán)買菜/美團(tuán)閃購(gòu)平臺(tái)用戶數(shù)不斷提升；3）活躍商家數(shù)受益于疫情管控放開，穩(wěn)步復(fù)蘇增長(zhǎng)。長(zhǎng)期我們?nèi)钥春冒殡S公司核心業(yè)務(wù)的深耕細(xì)作，高質(zhì)量用戶占比以及活躍商家數(shù)都將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步提升。
　　核心本地商業(yè)—餐飲外賣業(yè)務(wù)：2022年12月外賣場(chǎng)景修復(fù)明顯，Q4季度盈利持續(xù)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2022Q4餐飲外賣業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%至322億元，GTV同比增長(zhǎng)17%至2,211億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比上漲+6.5pct至13.1%，主要源于：1）10/11月外賣單量受疫情管控影響較大，需求減少同時(shí)商戶歇業(yè)增多，預(yù)計(jì)單量同比增速分別階段性放緩至7%/4%；12月外賣單量受益于疫情管控放開以及感染達(dá)峰后的逐步常態(tài)化，辦公及住宅場(chǎng)景訂單需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)單量同比增速恢復(fù)至16%，進(jìn)一步拉動(dòng)2022Q4外賣整體單量增速修復(fù)，預(yù)計(jì)同比提升11%至43億筆；2）利潤(rùn)端來看，預(yù)計(jì)2022Q4單均OP約0.98元/單，同比改善顯著，環(huán)比略有下降，主要源于①單均騎手成本短期受冬季季節(jié)性補(bǔ)貼以及防疫性成本的增加，預(yù)計(jì)Q4環(huán)比提升至7.5元/單；②單均補(bǔ)貼預(yù)計(jì)Q4環(huán)比增加，適當(dāng)補(bǔ)貼以刺激單量增長(zhǎng)。長(zhǎng)期我們堅(jiān)定看好外賣業(yè)務(wù)的核心商業(yè)壁壘和社會(huì)價(jià)值，平臺(tái)通過不斷豐富品類場(chǎng)景滲透更多新用戶同時(shí)提頻增效，也有望通過持續(xù)改善費(fèi)率結(jié)構(gòu)、推廣營(yíng)銷服務(wù)、降低單均補(bǔ)貼等方式改善單均盈利，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)目標(biāo)。
　　核心本地商業(yè)—到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)：2022Q4季度線下到店酒旅恢復(fù)仍承壓，關(guān)注復(fù)蘇拐點(diǎn)以及競(jìng)爭(zhēng)影響。我們預(yù)計(jì)2022Q4到店酒旅業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑13%至76億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比下降至42%，主要源于：1）到店業(yè)務(wù)：10/11月受疫情管控加嚴(yán)影響較大，較多商戶歇業(yè)情況下廣告和交易均承壓，12月上旬雖管控放松但病例逐漸增多，線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，故預(yù)計(jì)Q4季度到店酒旅版塊GTV同比下滑13%至942億元，盈利方面，由于經(jīng)營(yíng)杠桿以及節(jié)日營(yíng)銷投放增多影響，預(yù)計(jì)2022Q4 OPM環(huán)比回落到42%，季度整體在疫情和競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力下增速穩(wěn)健，彰顯到店業(yè)務(wù)韌性；2）酒旅業(yè)務(wù)：在疫情嚴(yán)控的10/11月以及病例增多的12月大環(huán)境下，異地旅游以及本地游需求均受到不同程度抑制，預(yù)計(jì)Q4酒店間夜量同比下降-10%至1.04億間。長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)美團(tuán)到店版塊中的本地商戶數(shù)、CPC付費(fèi)商戶滲透率以及酒旅版塊中低線城市低星酒店的線上化率均仍有較大提升空間，版塊自身發(fā)展?jié)摿Υ?，關(guān)注疫后線下消費(fèi)復(fù)蘇拐點(diǎn)；有關(guān)抖音入局本地生活引發(fā)市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂，2023年仍需持續(xù)追蹤驗(yàn)證其“店推人”流量分發(fā)邏輯下的天花板以及搜索“人找店”場(chǎng)景的發(fā)展情況，但綜合來看本地生活行業(yè)線上滲透率仍處于低位，大盤增長(zhǎng)有空間，且美團(tuán)在商戶運(yùn)營(yíng)、地推拉新、用戶評(píng)價(jià)等多方面依然具有一定壁壘，我們對(duì)美團(tuán)到店酒旅版塊在疫后線下搜索場(chǎng)景恢復(fù)下的發(fā)展保持樂觀，預(yù)計(jì)版塊營(yíng)收2020-2025五年CAGR約24%。
　　核心本地商業(yè)—閃購(gòu)業(yè)務(wù)：2022Q4季度單量預(yù)計(jì)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，UE同比持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2022Q4閃購(gòu)季度單量同比增長(zhǎng)44%至4.9億單，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2022Q4閃購(gòu)經(jīng)營(yíng)虧損約4.5億元，單均虧損約0.9元，經(jīng)營(yíng)溢利率同比提升+7pct至-14%，UE同比持續(xù)改善，環(huán)比虧損略增加，主要由于Q4季度在雙十一、元旦等節(jié)日營(yíng)銷投放以及藥品補(bǔ)貼預(yù)計(jì)增加以進(jìn)一步增強(qiáng)用戶粘性。
　　新業(yè)務(wù)：優(yōu)選持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)效率，零售業(yè)務(wù)長(zhǎng)期追求高質(zhì)量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022Q4新業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%至165億元，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)溢利同比收窄至-68億元，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-41%（YoY+37pct），經(jīng)營(yíng)溢利同比改善主要源于：1）預(yù)計(jì)2022Q4美團(tuán)優(yōu)選虧損約50億元，經(jīng)營(yíng)虧損率不斷收窄，且近期美團(tuán)優(yōu)選推出“真省年貨節(jié)”，多品類銷量大幅提升；2）預(yù)計(jì)2022Q4其他新業(yè)務(wù)虧損環(huán)比增加，主要由于季節(jié)性和封控，但伴隨管控的放松看好長(zhǎng)期其他新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　短期資金面波動(dòng)影響有限，長(zhǎng)期公司仍兼具商業(yè)壁壘和成長(zhǎng)價(jià)值，對(duì)疫后線下搜索場(chǎng)景恢復(fù)下的到店發(fā)展格局保持樂觀，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為2,194/2,854/3,545億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-72/82/244億元，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為24/176/326億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為-1.13/1.25/3.70元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值12,436億