>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】2月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美股“搶跑”轉(zhuǎn)向，警惕后續(xù)補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,殷雯卿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
一、2月FOMC會(huì)議主要內(nèi)容
政策決議：2月會(huì)議如期放緩加息步伐至25bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.5%-4.75%?？s表繼續(xù)按計(jì)劃進(jìn)行。
會(huì)議聲明：首次認(rèn)可通脹有所緩解。與12月聲明內(nèi)容相比，美聯(lián)儲(chǔ)在2月聲明中首次指出“通脹有所緩解”，同時(shí)刪除了“與大流行有關(guān)的供需失衡”、“俄烏沖突和相關(guān)事件”對(duì)通脹造成的上行壓力，從美聯(lián)儲(chǔ)官方層面認(rèn)可了通脹對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力正在緩和。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)仍保留“通脹居高不下”的措辭，對(duì)通脹壓力仍較為謹(jǐn)慎。
3、新聞發(fā)布會(huì)：針對(duì)通脹有所緩和，針對(duì)加息仍較謹(jǐn)慎。整體來(lái)說(shuō)，此次新聞發(fā)布會(huì)傳遞的信號(hào)相對(duì)中性，鮑威爾針對(duì)通脹的表態(tài)出現(xiàn)緩和，認(rèn)可通脹壓力緩解，但在對(duì)未來(lái)加息的指引中表述仍謹(jǐn)慎，并未給出更多新的預(yù)期指引，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)將依據(jù)數(shù)據(jù)依賴判斷未來(lái)加息幅度。因此發(fā)布會(huì)內(nèi)容并未帶來(lái)超預(yù)期信號(hào)，市場(chǎng)表現(xiàn)延續(xù)了會(huì)議聲明發(fā)布后的寬松預(yù)期。
4、市場(chǎng)即期影響：鴿派預(yù)期加深，美股大幅上漲。2月會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鴿派預(yù)期進(jìn)一步加深，年內(nèi)加息預(yù)期由會(huì)議前的12月降息25bp，調(diào)整為11月、12月各降息25bp。伴隨轉(zhuǎn)向預(yù)期的提升，自會(huì)議聲明發(fā)布至收盤，標(biāo)普500指數(shù)/納斯達(dá)克指數(shù)/道瓊斯指數(shù)分別上漲1.7%/2.4%/1.1%；會(huì)議聲明發(fā)布后4小時(shí)，美元指數(shù)下跌0.7%至101.13，COMEX黃金則上漲1.4%至1967.7美元/盎司，10Y美債收益率下行8.5bp至3.43%。
二、美元資產(chǎn)開始定價(jià)轉(zhuǎn)向，警惕美股下跌風(fēng)險(xiǎn)
1、年初以來(lái)資產(chǎn)價(jià)格開始交易Pivot預(yù)期：美股反彈，標(biāo)普500指數(shù)自年初以來(lái)上漲7.7%；美債收益率下行40bps至3.39%；美元指數(shù)下跌3.4%至101.2。同時(shí)，本輪美股反彈主要來(lái)自市盈率提升，EPS則在持續(xù)回落，反映美股更多受益于貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來(lái)的估值改善。
支撐當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向交易背后的因素，主要在于：一方面，隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的回落，通脹預(yù)期開始顯著下滑。另一方面，12月FOMC會(huì)議后市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期更強(qiáng)、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期也較官方指引更為鴿派：加息終端利率層面，2月FOMC會(huì)議前后，市場(chǎng)預(yù)期終端利率區(qū)間均為4.75%-5%，始終低于12月點(diǎn)陣圖顯示官員預(yù)期的5%-5.25%；降息時(shí)點(diǎn)層面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以及其他聯(lián)儲(chǔ)官員均表態(tài)過(guò)今年不會(huì)降息，但市場(chǎng)在2月FOMC會(huì)議前押注12月首次降息25bp，而在2月會(huì)后甚至預(yù)期年底降息2次。
2、美股定價(jià)偏差較大，警惕后續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)
年初以來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格究竟定價(jià)了2023年多大幅度的貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期？我們依據(jù)在《各類資產(chǎn)“已計(jì)入”多少加息？這才最重要——5月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)》所采用的估算方法，計(jì)算可得：以2月FOMC會(huì)議前的數(shù)據(jù)估算，1年期國(guó)債收益率隱含2023年累計(jì)加息25bp，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的預(yù)期為1月與3月各加息25bp，12月降息25bp，全年累計(jì)加息幅度為25bp，因此可見1年期國(guó)債收益率的定價(jià)相對(duì)合理。
美股點(diǎn)位則隱含了2023年美聯(lián)儲(chǔ)將累計(jì)降息225bp，這一定價(jià)與市場(chǎng)的政策預(yù)期偏差較大。實(shí)際上，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)相較EPS本身就有明顯超漲（從過(guò)去50年的經(jīng)驗(yàn)而言，美股的每股盈利和指數(shù)走勢(shì)一直是匹配的），且彭博一致預(yù)期顯示2023年上半年美股EPS將錄得負(fù)增長(zhǎng)，全年EPS增速也將明顯放緩。因此，在當(dāng)前美股對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期明顯“搶跑”、對(duì)EPS預(yù)期卻不充分的背景下，需警惕年內(nèi)美股的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)未如期衰退，貨幣政策鴿派程度不及預(yù)期
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