>> 華安證券-江蘇銀行(600919)長板更強，短板改善-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭小霞 |
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盈利高增可持續(xù)，營收短期內(nèi)承壓。
江蘇銀行于2月1日發(fā)布2022年業(yè)績快報，營收同比增長10.66%，歸母凈利潤同比增長29.45%。2022Q4單季營收同比-0.97%，營收承壓或由于債市調(diào)整、理財贖回導(dǎo)致非息收入下滑。到2022年末，公司歸母凈利潤累計增速連續(xù)7個季度在25%以上，彰顯穿越周期、穩(wěn)健可持續(xù)的盈利能力。資產(chǎn)質(zhì)量在2021年大幅改善后，歷史包袱已基本出清，利潤釋放空間更足。
長板更強：區(qū)域稟賦加持，經(jīng)營穩(wěn)健、議價能力強。
江蘇銀行的競爭優(yōu)勢在于區(qū)域資源稟賦加持下本土客戶粘性高、貸款規(guī)模增速穩(wěn)定，該優(yōu)勢在2022年繼續(xù)擴大。（1）資產(chǎn)端：行業(yè)面臨零售融資需求下滑、息差承壓的外部環(huán)境，江蘇銀行貸款仍然延續(xù)YoY+14.57%穩(wěn)健增長。全年新增2040億，其中Q4單季新增195億，或受2021年Q4零售投放高基數(shù)影響同比降15.89%。公司展業(yè)區(qū)域優(yōu)質(zhì)，零售端優(yōu)勢和發(fā)力點在消費金融，未來消費復(fù)蘇有望帶動零售貸款增速回升。（2）定價：發(fā)揮本土法人行屬地優(yōu)勢，聚焦小微、零售等高收益客群，獲客、議價能力強，客戶粘性高。小微+零售整合的“隨e貸”為自主研發(fā)模型定價、利率系統(tǒng)核定、利息按天計算的線上貸款產(chǎn)品，受利率變化影響小。資產(chǎn)端收益率穩(wěn)定，預(yù)計息差保持韌性。
短板改善：攬儲壓力減小，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。
江蘇銀行的短板主要在負(fù)債端和資產(chǎn)質(zhì)量，但2022年均有明顯改善。（1）負(fù)債端：江蘇銀行負(fù)債成本率在江浙區(qū)域同業(yè)中較高，主要是存款占計息負(fù)債的比例較小，且存款結(jié)構(gòu)中活期存款占比與同業(yè)相比較小。2022Q4行業(yè)普遍調(diào)降存款掛牌利率，緩解息差下降壓力。或許借居民儲蓄意愿高增的“東風(fēng)”，主動降低存款成本下，公司存款規(guī)模2022年上升10.99%，其中Q4單季同比少減132億。攬儲壓力邊際減小，未來資產(chǎn)擴張空間更充足。（2）資產(chǎn)質(zhì)量：公司不良和撥備絕對值相比江浙區(qū)域第一梯隊同業(yè)較弱，但從邊際變化來看，2022年逐季改善，不良率降1.4%至0.94%，撥備增厚54.35%至362.07%。其中Q4不良環(huán)比降0.2%，撥備覆蓋率環(huán)比增2.02%。隨著信貸結(jié)構(gòu)中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（先進(jìn)制造業(yè)、綠色環(huán)保、科技創(chuàng)新）占比提升，高不良行業(yè)貸款占比壓降，未來資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善。
經(jīng)營能力強、數(shù)智化賦能優(yōu)勢彰顯，ROE提升2.25%。
江蘇銀行地處市場化程度高的金融沃土，同業(yè)競爭激烈。其業(yè)績能夠穿越周期保持高增、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的原因不只在區(qū)位，更多在于其經(jīng)營能力強、發(fā)展理念與時俱進(jìn)，2022年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、數(shù)智化賦能優(yōu)勢釋放下，ROE提升2.25%至14.85%。展望2023年，疫情負(fù)效應(yīng)消除、企業(yè)經(jīng)營信心改善的外部環(huán)境，疊加對公項目儲備早、投放節(jié)奏靠前的自身優(yōu)勢，預(yù)計開門紅投放實現(xiàn)同比多增，息差保持穩(wěn)定。但債市調(diào)整可能繼續(xù)對非息收入增長形成掣肘，理財業(yè)務(wù)對江蘇銀行中收貢獻(xiàn)度較高，預(yù)計2023Q1營收同比增速持平，盈利保持穩(wěn)定。
投資建議
根據(jù)2022年業(yè)績快報我們微調(diào)盈利預(yù)測，
預(yù)計江蘇銀行2022-2024年歸母凈利潤分別同比增長29.54%/24.46%/19.84%，對應(yīng)PB分別為0.66X/0.58X/0.50X。2023年2月2日收盤價7.41元，對應(yīng)2022年0.66倍PB，考慮到公司經(jīng)營競爭力顯著，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)向高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，歷史包袱逐漸出清，業(yè)績有望維持高增趨勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
利率風(fēng)險：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄。
市場風(fēng)險：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高；債市調(diào)整下非息收入持續(xù)承壓拖累業(yè)績。
經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。
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