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全面注冊(cè)制改革對(duì)A股市場(chǎng)及打新策略有何影響
　　事件：2月1日晚間，證監(jiān)會(huì)宣布，近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
　　對(duì)此我們?cè)u(píng)論如下：
　?。ㄒ唬┤孀?cè)制改革的內(nèi)容
　　本次改革是全面注冊(cè)制改革，包括各板塊，首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革。
　　1）上市發(fā)行制度：全面注冊(cè)制改革的核心是證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)變職能，監(jiān)審分離，本質(zhì)上是市場(chǎng)化改革。優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制。保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，明晰分工，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。
　　2）交易制度：進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度。新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。
　　3）對(duì)主板再融資、并購(gòu)重組等出臺(tái)新的管理制度。
　?。ǘ┤孀?cè)制改革的意義
　　全面注冊(cè)制有助于建立現(xiàn)代化的資本市場(chǎng)制度，提升資本市場(chǎng)的資源配置和要素配置效率，加大直接融資體系支持新興產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，加大金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的力度，加速市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　?。ㄈ┤孀?cè)制改革對(duì)市場(chǎng)影響及配置策略
　　1）對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性影響有限。各板塊定位明確劃分，政策引導(dǎo)資本流向國(guó)家支持發(fā)展的方向?，F(xiàn)在政策重心在科技，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板是重點(diǎn)。2022年，注冊(cè)制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板占比滬深交易所新股家數(shù)的79%，新股募集資金的82%，主板ipo數(shù)量占比有限。并且，交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控。全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來(lái)IPO數(shù)量爆增，近3年每年保持在400-500家，IPO數(shù)量取決于市場(chǎng)的承受能力，穩(wěn)定市場(chǎng)也是證監(jiān)會(huì)的政策目標(biāo)之一。
　　2）中短期看，A股整體方向仍取決于基本面，注冊(cè)制不會(huì)改變A股整體方向；中長(zhǎng)期看，全面注冊(cè)制改革有助于提升市場(chǎng)信心，A股估值體系可能會(huì)進(jìn)一步向成熟市場(chǎng)靠攏?；仡橝股注冊(cè)制改革推進(jìn)的兩個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)并未發(fā)生劇烈變化。包括：2019年1月23日深改委審議通過(guò)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制方案；2020年4月27日，《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》審議通過(guò)。我們維持2月資本市場(chǎng)月報(bào)中對(duì)A股的觀點(diǎn)不變：保持樂(lè)觀思維，維持較高倉(cāng)位。
　　3）行業(yè)配置方面，可以關(guān)注“自主”“安全”主線下的科創(chuàng)類(lèi)公司，服務(wù)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)融資是注冊(cè)制改革的一個(gè)主要目的；同時(shí)可以關(guān)注市場(chǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)容給券商行業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
　　4）打新策略方面，全面注冊(cè)制對(duì)打新策略的收益率影響較小。首先，新股收益仍以雙創(chuàng)板為主，主板收益占比本身就較低。其次，注冊(cè)制下，主板新股發(fā)行采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)方式，取消了此前23倍市盈率上限，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)將提高，新股上市收益率將下降，破發(fā)比例可能會(huì)抬升。但是發(fā)行價(jià)提高后募資規(guī)模也將提高，且注冊(cè)制改革落地初期發(fā)行節(jié)奏往往加快，發(fā)行量和募資規(guī)模的提高彌補(bǔ)了收益率的下降，主板打新的收益變化不大。根據(jù)測(cè)算，5億規(guī)模以下的AB類(lèi)賬戶(hù)全年打新增厚收益率預(yù)計(jì)為3-5%。