>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：地方“全力拼經(jīng)濟(jì)”的近景與遠(yuǎn)觀-230205
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2023/2/6 |
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來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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兩會(huì)前地方提前進(jìn)入“全力拼經(jīng)濟(jì)”的狀態(tài)，呈現(xiàn)出“齊動(dòng)員、頻調(diào)研、緊部署”的特征，從“一把手”親自掛帥的氣勢上可謂空前。不僅如此，當(dāng)前地方政府對(duì)于“提振消費(fèi)”和“優(yōu)化營商環(huán)境”的側(cè)重，在近年來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)上也較為罕見。鑒于此，我們認(rèn)為這一輪地方“經(jīng)濟(jì)錦標(biāo)賽”所帶來的增長脈沖將顯著提升2023年上半年的增長預(yù)期，但也降低了中央“強(qiáng)刺激”的可能性。從中長期來看，兩會(huì)后國務(wù)院的換屆、房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)、以及全國金融工作的定調(diào)，將成為觀察這輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性的三個(gè)關(guān)鍵因素。
除了換屆后新氣象，從專業(yè)背景和工作履歷來看，這一輪地方“全力拼經(jīng)濟(jì)”的成色也是十足的。如圖1和圖2所示，從全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)的地方班子來看，省級(jí)黨委的一把手中技術(shù)專家出的居多，而省級(jí)政府一把手中經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出身的居多，尤其是那些經(jīng)濟(jì)大省。我們認(rèn)為這種地方的人事搭配加強(qiáng)了從中央到地方的政策合力。這是因?yàn)榧夹g(shù)專家的嚴(yán)謹(jǐn)有利于地方黨委更準(zhǔn)確地傳達(dá)中央的政策意圖，而對(duì)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的懂行有利于地方政府提升在經(jīng)濟(jì)工作上的執(zhí)行力。
近景：哪些省市，有何亮點(diǎn)？ 2023年春節(jié)后第一周全國31個(gè)省市均通過會(huì)議、調(diào)研等方式部署開年工作，其中29個(gè)省市的內(nèi)容著力點(diǎn)在“拼經(jīng)濟(jì)”。如圖3所示，高質(zhì)量發(fā)展，項(xiàng)目（投資）建設(shè)，營商環(huán)境、消費(fèi)和開門紅（穩(wěn)）成為主要省份一致關(guān)注的重點(diǎn)。高質(zhì)量發(fā)展自不必說，是二十大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的核心要求之一，除此之外，我們認(rèn)為還需關(guān)注三點(diǎn)：
盡管對(duì)消費(fèi)的重視程度上升，項(xiàng)目投資和建設(shè)依舊是地方政府更加偏好的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)方式。從地域廣泛性來看，節(jié)后提及和強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目投資的省份占比最高；從春節(jié)前地方兩會(huì)透露的信號(hào)看，2023年地方下調(diào)社零增速的比例要明顯高于固定資產(chǎn)投資，且2023年投資的加權(quán)目標(biāo)增速可能也要高于社零（由于計(jì)算樣本不同，這個(gè)結(jié)果可能存在一定偏差），考慮到2022年“搞投資、低消費(fèi)”的基數(shù)差異，這可能反映出地方政府依舊更加偏好投資（圖4和5）。
穩(wěn)定和刺激消費(fèi)可能更多需要中央政府牽頭和發(fā)力。2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則將內(nèi)需中的消費(fèi)擺在了更加重要的位置，從節(jié)后經(jīng)濟(jì)工作的部署來看，對(duì)消費(fèi)的強(qiáng)調(diào)主要集中在東部大省，中西部地區(qū)則著墨不多。盡管春節(jié)期間消費(fèi)的復(fù)蘇很“火熱”，但主要集中在電影、旅游和由此拉動(dòng)的餐飲行業(yè)，而消費(fèi)大頭房子和車子的持續(xù)改善上存在明顯的不確定性，考慮到地方財(cái)力的限制（圖6），后續(xù)仍需中央政府在相關(guān)刺激政策上加碼發(fā)力。
強(qiáng)調(diào)優(yōu)化營商環(huán)境、重塑經(jīng)濟(jì)的“自我造血”能力是節(jié)后地方動(dòng)員的亮點(diǎn)。部分省市如陜西、青海等地直接把營商環(huán)境作為動(dòng)員的核心主題，2023年將是民營企業(yè)所面臨經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的重要拐點(diǎn)——疫情放開、監(jiān)管轉(zhuǎn)向。短期主要是繼續(xù)進(jìn)行稅費(fèi)優(yōu)惠和補(bǔ)貼支持，中長期則是通過落實(shí)和深化“放管服”、打破隱形壁壘等為企業(yè)創(chuàng)造更好的政策和制度環(huán)境。此外，1月31日中央政治局第二次集體學(xué)習(xí)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需要“著力擴(kuò)大有收入支撐的消費(fèi)需求”，優(yōu)化營商環(huán)境、激活民營經(jīng)濟(jì)對(duì)于就業(yè)增收有重要意義，也是年內(nèi)需復(fù)蘇主線的題中之義。
遠(yuǎn)觀：與歷史經(jīng)驗(yàn)相比，當(dāng)前有何不同？地方更主動(dòng)，動(dòng)員規(guī)格更高，內(nèi)容更聚焦，逆風(fēng)也更小。市場最熟悉的比較對(duì)象可能是2022年5月穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)議后各省市迅速出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的措施，此外我們也選取了經(jīng)濟(jì)和政策壓力類似的2019年初。
2022年5月：中央督導(dǎo)，疫情、地產(chǎn)逆風(fēng)。5月25日穩(wěn)經(jīng)濟(jì)會(huì)議明確表示國務(wù)院26日將向12個(gè)省派出督查組，對(duì)政策落實(shí)和配套開展專項(xiàng)督查。各省市在隨后的一周內(nèi)紛紛出臺(tái)具體措施，從內(nèi)容上看明確基建是主要抓手，恢復(fù)物流和工業(yè)被擺在了突出的位置。往后看，基建投資在第三季度開始明顯發(fā)力，但是由于疫情的反復(fù)和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的積聚，經(jīng)濟(jì)在6月短暫復(fù)蘇后就再度走弱。
2019年初：動(dòng)員省份少，規(guī)格偏低，未出現(xiàn)“拼經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)氣。2019年初也面臨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的壓力，不過我們整理了當(dāng)年春節(jié)前后地方動(dòng)員的情況，如圖所示，不難發(fā)現(xiàn)動(dòng)員省份的數(shù)量明顯不如2023年，且不少省份并未出現(xiàn)省委層面的調(diào)研或會(huì)議；從主題上經(jīng)濟(jì)也并未占據(jù)主導(dǎo)，生態(tài)環(huán)保、城建、工作作風(fēng)等非經(jīng)濟(jì)話題也是重要內(nèi)容。往后看，在全球經(jīng)濟(jì)走弱和貿(mào)易摩擦的背景下，中國復(fù)蘇的持續(xù)性不佳，第一季度之后PMI逐步跌破50的枯榮線。
因此，隨著經(jīng)濟(jì)增長在地方政府KPI考核權(quán)重的加大，這一輪地方“全力拼經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)生的錦標(biāo)賽效應(yīng)可能是近十年來最強(qiáng)的一次。這將顯著提振2023年上半年的經(jīng)濟(jì)增長，但這也意味著中央再出臺(tái)大的刺激政策的必要性在下降。往后來看，中國經(jīng)濟(jì)在放開后的這輪復(fù)蘇能否持續(xù)，仍取決于內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和外在的政策協(xié)同，我們認(rèn)為有如下三個(gè)可以觀察的關(guān)鍵因素：
一是房地產(chǎn)銷售能否在從二季度開始企穩(wěn)回升。疫情放開之后，2022年的兩大逆風(fēng)還剩地產(chǎn)，2022Q3以來地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，2023年1月樓市銷售整體依舊保持疲軟，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，除了一線城市改善外，二三線
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