>> 中郵證券-千味央廚(001215)鄉(xiāng)廚引領(lǐng)渠道高增，23年B端復(fù)蘇更具彈性-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
三年來公司歸母凈利潤持續(xù)上升，2020、2021、2022年前三季度歸母凈利潤同比增速為3.33%、15.51%、23.12%，同時毛利率、凈利率相對穩(wěn)定。疫情過后B端渠道迎來強勢反彈，2022年12月以來鄉(xiāng)村宴席渠道超預(yù)期增長，春節(jié)期間B端需求強勢恢復(fù)。展望2023年，隨著疫情放開后餐飲行業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇、公司圍繞餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的并購發(fā)展戰(zhàn)略的推行，預(yù)計規(guī)模增速將進(jìn)一步提升，我們持續(xù)看好公司未來表現(xiàn)。
核心觀點
隨著防疫政策逐步放開，公司業(yè)績恢復(fù)趨勢強勁。2022年四季度我們預(yù)計表現(xiàn)良好，12月鄉(xiāng)村宴席渠道超預(yù)期增長，大宗原料價格下行帶來成本壓力緩解，預(yù)計單四季度有望較前三季度平均增速提速。2023年迎來開門紅，春節(jié)期間B端需求強勢復(fù)蘇，春節(jié)錯峰影響下、我們預(yù)計1月仍有較快增長，剔除春節(jié)停工影響后增速更高，對于春節(jié)期間可能迎來的需求井噴的前期推測得到驗證，我們持續(xù)看好公司后續(xù)的表現(xiàn)。
分渠道來看，B端不同業(yè)態(tài)需求次第恢復(fù)為公司增長提供動力。公司主要面向B端客戶，疫情后餐飲行業(yè)復(fù)蘇為公司帶來機遇。2022年第四季度大B端復(fù)蘇分化，快餐類品牌復(fù)蘇較快，正餐類品牌復(fù)蘇較慢，百勝業(yè)務(wù)拉動四季度增長；中小B端鄉(xiāng)村宴席預(yù)計短期強勁勢頭持續(xù)，春節(jié)期間可能迎來井噴；C端處于起步階段，公司希望通過差異化的產(chǎn)品驅(qū)動渠道建立，尋找自身特色定位。春節(jié)期間考慮到中小B餐飲商返鄉(xiāng)比例較高，大B表現(xiàn)預(yù)計更好。后續(xù)開工潮將助推小B渠道增速提速。
分產(chǎn)品來看，核心大單品規(guī)模效益顯著，上新速度逐漸加快。傳統(tǒng)大單品油條表現(xiàn)穩(wěn)定，已形成規(guī)模效益；新品大單品蒸煎餃抓住快速增長機遇，預(yù)計2022年相對于上年增長翻番；儲備大單品大包子、春卷潛力十足；鄉(xiāng)村宴席市場推出的年年有魚、脆皮香蕉、八寶飯、烘焙類產(chǎn)品等新品表現(xiàn)值得期待。公司近年來不斷加大研發(fā)費用投入，2022年推出“早餐季系列”、C端“空氣炸鍋系列”等多種新品，上新速度加速。
中長期發(fā)展戰(zhàn)略來看，味寶并購有望復(fù)制SYSCO餐飲供應(yīng)鏈成長路徑，整合餐飲供應(yīng)鏈推動做大做強。2022年公司收購20%味寶食品（同為百勝中國T1供應(yīng)商）股權(quán)、切入茶飲供應(yīng)鏈體系，預(yù)計隨著2023年茶飲業(yè)態(tài)及需求的恢復(fù)進(jìn)一步打開增長空間，公司圍繞餐飲供應(yīng)鏈進(jìn)行外延并購的思路逐步落地。當(dāng)前看千味在速凍面米B端市占率10%左右，但放眼至餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌銎涫姓悸什蛔?%，而美國Sysco公司作為行業(yè)龍頭在北美市占率達(dá)17%，因此千味央廚在餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鼍哂休^大滲透空間。
盈利預(yù)測與投資建議
22年底/23年初鄉(xiāng)村宴席高增、今年開年大B端強勢復(fù)蘇、節(jié)后開工潮助推小餐飲提速，需求恢復(fù)秩序井然。結(jié)合市場反饋，我們略下調(diào)22年盈利預(yù)測（受Q4初需求影響），上調(diào)23年收入和歸母凈利潤預(yù)測（B端復(fù)蘇更具彈性），并相應(yīng)上調(diào)24年歸母凈利潤預(yù)測。預(yù)計2022-24年收入預(yù)測分別為14.97/19.20/23.36億元，對應(yīng)增速分別為17.6%/28.2%/21.7%，預(yù)計22-24年歸母凈利潤預(yù)測1.06/1.52/1.94億元，對應(yīng)增速19.9%/43.2%/28.0%，對應(yīng)EPS分別為1.22/1.75/2.24元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為63/44/34倍，給予23年48倍PE估值，調(diào)高目標(biāo)價至84元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
疫情狀況反復(fù)風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料成本變動風(fēng)險；政策超預(yù)期風(fēng)險。
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