>> 招商證券-千味央廚(001215)深耕餐飲供應(yīng)鏈，為人間千味-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
3092KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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速凍米面賽道：預(yù)制食材賽道處于成長階段，其中速凍面米孕育大單品能力強，21年速凍米面B端規(guī)模目前僅157億，預(yù)計B端速凍米面23-25年CAGR達15+%，遠期B端空間可至800億。玩家錯位競爭，三全思念C端為主，千味央廚聚焦B端需求。
公司：千味央廚是速凍米面細分品類（油條）龍頭，在餐飲大客戶的研發(fā)、產(chǎn)品迭代和服務(wù)方面具有強競爭力，單品放量&渠道開拓，大B端基本盤穩(wěn)固，小B貢獻更高增長。
大B端成長契機：最早公司研發(fā)突圍成為百勝油條供應(yīng)商，在嚴苛百勝供應(yīng)鏈中公司單品份額領(lǐng)先，享受大B成長紅利，同時鍛煉研發(fā)與快速響應(yīng)能力，23年下游客戶自身復(fù)蘇&品類拓新，百勝/海底撈/華萊士/瑞幸/盒馬等大客戶有望放量。
小B端確定性：1）競爭力：精準場景式研發(fā)、具備性價比，聚焦宴席、早餐等場景，借助大商渠道實現(xiàn)全國化；創(chuàng)始人是國內(nèi)速凍食品行業(yè)的領(lǐng)軍人物，能力優(yōu)秀。2)成長第二階段：依托大商資源進行渠道加密、下沉，獲得小B端的發(fā)展紅利。流通端公司加大經(jīng)銷商管理，從中B向小B戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，抓住小B紅利。3）渠道能力看，20-22年側(cè)重大經(jīng)銷商培養(yǎng)，幫助大商開拓終端，逐步積累小B經(jīng)銷體系管理與優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力，渠道服務(wù)、產(chǎn)品性價比等競爭優(yōu)勢凸顯。
23年看點：小B渠道彈性明顯，大B保持穩(wěn)健增長。
收入增長中樞30%：1）大B增速25%，大B客戶增長來自客戶自身恢復(fù)&品類拓寬，預(yù)計23年增速在25%。2）經(jīng)銷渠道增速35%。2023年隨著宴席、早餐等場景恢復(fù)與大眾餐飲復(fù)蘇，疊加渠道下沉，復(fù)蘇預(yù)期強烈，小B渠道增速30%以上。
空間測算：速凍米面單品規(guī)模大，微創(chuàng)新不難，現(xiàn)有品類預(yù)計能支撐50億空間；未來三年產(chǎn)能CAGR25+%，成長性可期。
盈利：小B端競爭趨嚴，但價格戰(zhàn)可能性低，油脂類成本壓力下降，預(yù)計回升至7-8%水平。
盈利預(yù)測
預(yù)計22-24年收入15.0億/19.7億/25.7億,預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤1.0億/1.47億/1.96億,對應(yīng)23/24年P(guān)E44/33倍。加回股權(quán)激勵費用后22-24年凈利潤1.1億、1.6億、2.0億，對應(yīng)23/24年P(guān)E40/33倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格上漲、競爭加劇、產(chǎn)能進展不及預(yù)期、股價可能大幅波動風險等。
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