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前言：
　　2023年毫無(wú)疑問(wèn)，消費(fèi)是非常重要的一條宏觀主線。我們將著眼于若干消費(fèi)細(xì)節(jié)完成系列報(bào)告。本篇報(bào)告是第一篇，著眼于消費(fèi)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，即，2023年，有沒(méi)有可能出現(xiàn)一個(gè)“消費(fèi)下沉”之年？所謂消費(fèi)下沉，我們傾向于理解為從區(qū)域角度，更多來(lái)自縣域、低能級(jí)城市。從消費(fèi)者角度，更多來(lái)自中低收入者。從消費(fèi)商品角度，更多來(lái)自非耐用品。
　　我們認(rèn)為，主要的支撐邏輯來(lái)自三個(gè)。一是“人的下沉”。二是疫情三年，中低收入者的消費(fèi)受抑制程度較大，收入恢復(fù)后，彈性可能更高。三是海外經(jīng)驗(yàn)看有支撐案例。比較日韓，防疫調(diào)整后，韓國(guó)是中低收入者消費(fèi)增速更高，日本是中高收入者。進(jìn)一步比較日本、韓國(guó)、美國(guó)三國(guó)的就業(yè)、居民可支配收入、消費(fèi)，我們發(fā)現(xiàn)韓國(guó)與日本、美國(guó)的特殊之處在于疫情期間補(bǔ)貼少、居民收入承壓，疫后就業(yè)恢復(fù)好，居民收入得到修復(fù)，消費(fèi)緩慢持續(xù)上行。韓國(guó)這一特征，與中國(guó)國(guó)情可能更為相似。
　　可能的證偽風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自?xún)蓚€(gè)。一是消費(fèi)習(xí)慣的大轉(zhuǎn)變，例如衣著，是否會(huì)持續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)？二是出口下行背景下，如果內(nèi)需補(bǔ)充不足，就業(yè)無(wú)法持續(xù)修復(fù)。我們建議可以持續(xù)觀察就業(yè)、消費(fèi)意愿、限額以下消費(fèi)等相關(guān)數(shù)據(jù)。
　　一、“消費(fèi)下沉”：三個(gè)支撐邏輯
　　（一）支撐邏輯一：人在下沉
　　角度一：疫情三年外出農(nóng)民工在減少。有兩個(gè)官方數(shù)據(jù)可以佐證。一是直接的，農(nóng)民工外出務(wù)工人數(shù)，2020-2022年三年都少于2019年。二是間接的，2021年，城鎮(zhèn)就業(yè)凈新增人數(shù)大幅低于當(dāng)年城鎮(zhèn)就業(yè)新增人數(shù)。
　　角度二：防疫調(diào)整后，返鄉(xiāng)人數(shù)較多。參見(jiàn)正文。
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　　角度一：限額以下與限額以上的對(duì)比。疫情三年，限額以上增速受影響很小，三年復(fù)合增速為4.4%，略低于2017-2019年期間的5.8%。但限額以下增速受影響極大，疫情三年復(fù)合增速僅為1.6%，大幅低于2017-2019年期間的11.0%。
　　角度二：婚慶需求待釋放（剛需）。參見(jiàn)正文。
　　角度三：服裝需求待釋放（中低收入者的改善需求）。以全國(guó)各省數(shù)據(jù)看，人均可支配收入越高的省份，衣著支出占比越低。因而，我們可以理解為衣著需求為中低收入者的改善或者可選需求。觀測(cè)全國(guó)居民的衣著消費(fèi)支出，2020-2022年復(fù)合增速為0.67%，大幅低于疫情前。
　?。ㄈ┲芜壿嬋汉Ｍ庥兄伟咐?br>　　比較日本、美國(guó)、韓國(guó)的消費(fèi)、可支配收入、就業(yè)三個(gè)數(shù)據(jù)，韓國(guó)的特殊之處在于三點(diǎn)。1）就業(yè)恢復(fù)情況更好。2）居民可支配收入出現(xiàn)明顯跳升的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)在防疫政策調(diào)整后。3）防疫政策調(diào)整后，消費(fèi)修復(fù)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。
　　這三點(diǎn)特殊之處，我們可以理解為，與日本、美國(guó)相比，韓國(guó)的居民在疫情期間獲得的補(bǔ)貼少，防疫政策調(diào)整后就業(yè)情況好，得益于就業(yè)改善、收入改善，消費(fèi)，尤其是中低收入者的消費(fèi)，在防疫政策調(diào)整后持續(xù)緩慢修復(fù)。從這個(gè)角度講，韓國(guó)可能與中國(guó)的國(guó)情更相似。因而，韓國(guó)防疫政策調(diào)整后，中低收入者消費(fèi)傾向改善幅度大、增速高，可視為海外的支撐案例。
　　二、可能的證偽風(fēng)險(xiǎn)在哪？如何觀察？參見(jiàn)正文
　　三、如果“消費(fèi)下沉”，哪些品類(lèi)可能彈性高？參見(jiàn)正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　居民消費(fèi)信心持續(xù)偏弱。穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期。