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歐晶科技以石英坩堝為主業(yè)，積極延伸硅材料清洗及切血液處理服務(wù)。坩堝業(yè)務(wù)方面，由于高品質(zhì)石英砂稀缺及生產(chǎn)技術(shù)而具備一定的壁壘，預(yù)計(jì)未來(lái)高品質(zhì)石英坩堝供應(yīng)增幅有限，供需缺口或進(jìn)一步放大，價(jià)格存在進(jìn)一步上漲空間，同時(shí)公司石英砂保供能力優(yōu)異，疊加公司在高品質(zhì)大尺寸坩堝生產(chǎn)能力上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或帶來(lái)產(chǎn)品溢價(jià)能力，我們給予公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)1.81/4.84/8.24元。
　　▍石英坩堝龍頭企業(yè)，中環(huán)系下快速成長(zhǎng)。歐晶科技成立于2011年，系中環(huán)股份在內(nèi)蒙古投資建廠所需配套建設(shè)，業(yè)務(wù)包括石英坩堝產(chǎn)品、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)，廣泛應(yīng)用于光伏和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。公司依靠自身研發(fā)實(shí)力和多年的技術(shù)積累，逐步樹(shù)立在坩堝領(lǐng)域主要產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)制訂的重要地位。近三年中環(huán)系占公司營(yíng)業(yè)收入的比例穩(wěn)定在90%左右，同時(shí)公司也積極開(kāi)拓其他太陽(yáng)能及半導(dǎo)體單晶硅客戶。自成立以來(lái)，公司收入端年化復(fù)合增速達(dá)到27.97%，歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速達(dá)到26.05%。
　　▍擁“堝”為王，2023年供需缺口或進(jìn)一步放大。需求端方面，綜合下游裝機(jī)增長(zhǎng)中樞上行、硅片大尺寸化及N型電池等因素，我們預(yù)計(jì)2022~2024年對(duì)石英坩堝的需求量將達(dá)到78/118/151萬(wàn)個(gè)。供給端方面，基于單晶硅片高純度的要求且單次拉晶成本較高，石英坩堝在實(shí)際使用時(shí)要求質(zhì)量保持穩(wěn)定，背后則需要高品質(zhì)石英砂及生產(chǎn)技術(shù)相互配合，具備一定的壁壘，結(jié)合國(guó)內(nèi)外高純砂供給情況，我們預(yù)計(jì)2022~2024年可生產(chǎn)坩堝63/96/137萬(wàn)個(gè)。因此我們預(yù)計(jì)2023年供需缺口或進(jìn)一步放大，光伏石英坩堝價(jià)格存在進(jìn)一步上漲的空間，分季度而言，預(yù)計(jì)石英坩堝供需缺口從2022年四季度到2023年基本上是逐季放大的。
　　▍石英坩堝迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，供應(yīng)鏈維持穩(wěn)定。為保證上游核心供應(yīng)商的穩(wěn)定性，歐晶科技與北京雅博、石英股份簽訂了五年期戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過(guò)逐步用國(guó)產(chǎn)砂替代進(jìn)口砂，公司高純石英砂采購(gòu)成本從2019年的31.22元公斤下降至2021年的23.87公斤，累計(jì)下降23.54%，但此期間國(guó)內(nèi)外光伏高純砂的平均漲幅在20%~30%。另外，公司積極對(duì)坩堝結(jié)構(gòu)、原材料、制造方法等方面進(jìn)行了工藝改進(jìn)和技術(shù)升級(jí)，開(kāi)發(fā)出壽命更長(zhǎng)、拉晶效率更高的大尺寸坩堝，28英寸以上的石英坩堝平均售價(jià)相比于28英寸及以下售價(jià)高出100%以上，受益于大尺寸坩堝占比持續(xù)提升，公司2021年平均售價(jià)同比大幅上升60%。因此，2019年以來(lái)公司石英坩堝業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升，未來(lái)在石英坩堝供需持續(xù)偏緊的情況下，盈利水平有望進(jìn)一步上升。另外，2023年高品質(zhì)石英坩堝預(yù)計(jì)將成為下游非硅成本差異的勝負(fù)手，對(duì)硅片企業(yè)次生成本及產(chǎn)品品質(zhì)影響大，歐晶科技在大尺寸石英坩堝方面具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或帶來(lái)一定的產(chǎn)品溢價(jià)能力
　　▍產(chǎn)業(yè)鏈延伸：受益于下游需求，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)公司回收單晶硅銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，從2019年的5.0萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的13.34萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)166%，主要原因是下游客戶硅片產(chǎn)量擴(kuò)大；價(jià)格方面，由于光伏行業(yè)整體降本訴求，同時(shí)銷(xiāo)售量持續(xù)增長(zhǎng)，在成本加成的基礎(chǔ)上，回收單晶硅料及原生多晶硅料銷(xiāo)售價(jià)格均有所下降。切削液處理業(yè)務(wù)方面，銷(xiāo)量規(guī)模從2019年的46.05萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的128.13萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)178%，疊加單位成本不斷下降，公司切削液處理業(yè)務(wù)毛利率在2019年觸底反彈持續(xù)上升，2021年上升至30.07%，為歷史最高水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售價(jià)格下降；光伏需求不及預(yù)期；產(chǎn)品和技術(shù)更新迭代較快；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額低于凈利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司高純砂保供能力優(yōu)異，積極研發(fā)大尺寸坩堝，未來(lái)坩堝業(yè)務(wù)有望享受量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)也有望快速增長(zhǎng)，我們給予公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)1.81/4.84/8.24元。