>> 中信建投-匯川技術(shù)(300124)工控／工業(yè)機(jī)器人系列報告：業(yè)績符合預(yù)期，2023年有望受益下游景氣度回升-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
公司公布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.31-46.45億元，同比增長10%-30%，符合預(yù)期。
展望未來，公司作為國內(nèi)工控、新能源車電驅(qū)和電梯電氣大配套行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，內(nèi)部管理變革和大客戶戰(zhàn)略將進(jìn)一步提升公司市占率，業(yè)績中長期向好趨勢不會改變。同時，隨著2023年新一輪制造業(yè)景氣周期的開啟，預(yù)計(jì)公司核心業(yè)務(wù)的需求也將持續(xù)回升。
事件
公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)期公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營收215.32-251.21億元，同比增長20%-40%，歸母凈利潤39.31-46.45億元，同比增長10%-30%，扣非后歸母凈利潤32.10-37.94億元，同比增長10%-30%。
簡評
制造業(yè)景氣度繼續(xù)承壓，但公司國產(chǎn)行業(yè)龍頭品牌效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮
2022年，公司收入預(yù)計(jì)同比增長20-40%，在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致市場需求疲軟情況下仍取得較快增長，主要得益于：①公司憑借“保供保交付、國產(chǎn)化率提升、多產(chǎn)品綜合解決方案”等優(yōu)勢，積極把握市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，通用自動化業(yè)務(wù)取得較快增長。②新能源汽車業(yè)務(wù)受益于行業(yè)滲透率提升，以及公司定點(diǎn)車型放量、保供保交付，2022年收入快速增長。③工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)受益于公司產(chǎn)品系列拓寬、品牌影響力提升，銷量、收入實(shí)現(xiàn)快速增長。
扣非凈利率略有下降，非經(jīng)常性損益穩(wěn)步增長
按照中值計(jì)算，2022年公司扣非凈利率為15.01%，同比下降1.36個pct?？鄯莾衾氏陆抵饕捎冢孩?021年前三季度公司芯片備貨充足且成本較低，2022年公司芯片成本明顯上升。②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的新能源汽車業(yè)務(wù)收入占比提升。③疫情影響上海子公司貝思特電氣有限公司交付，綜合毛利率同比下降。④公司員工薪酬上漲，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)（工業(yè)軟件、數(shù)字化、能源管理、新能源汽車等）及管理變革業(yè)務(wù)投入增大，使得公司研發(fā)費(fèi)用同比出現(xiàn)較快增長2022年，公司實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益8.65億元，同比增長約32.06%，主要受益于公司下屬合營企業(yè)“前海晶瑞”持有的海外基金公允價值同比大幅上升和政府補(bǔ)助同比增長。
通用自動化、新能源汽車&工業(yè)機(jī)器人三大板塊業(yè)務(wù)攻堅(jiān)克難，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長
通用自動化業(yè)務(wù)下游行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022年公司積極把握市場的機(jī)構(gòu)性機(jī)會，2023年下游整體需求有望迎來改善。根據(jù)MIR，2022年公司通用伺服實(shí)現(xiàn)收入47.97億元，國內(nèi)市場份額達(dá)到21.54%，同比增長5.38個pct，市占率排名第一。低壓變頻器（含專機(jī)）實(shí)現(xiàn)收入47.11億元，國內(nèi)市場份額14.89%，同比增長2.04個pct，市占率排名第三。高壓變頻器實(shí)現(xiàn)收入8.02億元，國內(nèi)市場份額13.59%，同比增長1.68個pct。小型PLC實(shí)現(xiàn)收入9.96億元，國內(nèi)市場份額11.85%，同比增長4.79個pct，市占率排名第二。公司各細(xì)分產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于：①公司國產(chǎn)龍頭地位持續(xù)體現(xiàn)，產(chǎn)品、品牌市場認(rèn)可度提升；②外資部分產(chǎn)品供應(yīng)緊張，給內(nèi)資廠商實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代提供契機(jī)；③公司抓住了光伏、冶金、鋼鐵等下游行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
展望2023年，從需求來看，公司有望受益于制造業(yè)新一輪景氣周期開啟，訂單增速有望持續(xù)回升。從供給來看，在核心零部件國產(chǎn)化的大趨勢下，內(nèi)資廠商憑借技術(shù)水平提高和外資供應(yīng)緊張的戰(zhàn)略機(jī)遇期不斷搶占外資市場份額，公司作為內(nèi)資龍頭品牌，有望憑借自身品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)受益。
新能源汽車業(yè)務(wù)有望保持快速增長，盈利能力有望逐步改善。①2022年公司新能源車業(yè)務(wù)訂單快速增長，其中，前三季度公司在國內(nèi)獲得新增定點(diǎn)35+個，造車新勢力和傳統(tǒng)車企客戶中均取得較好成果，海外市場認(rèn)可度也明顯提升，電源產(chǎn)品前三季度獲得海外定點(diǎn)3個。②各產(chǎn)品裝機(jī)量穩(wěn)步提升，根據(jù)NE時代，2022年公司實(shí)現(xiàn)電控（含三合一）裝機(jī)量39.80萬臺，同比增長29.3%，實(shí)現(xiàn)三合一裝機(jī)量11.31萬臺，同比增長30.5%，實(shí)現(xiàn)電機(jī)裝機(jī)量16.91萬臺，同比增長41.2%。③從盈利能力來看，預(yù)計(jì)2022年公司新能源車業(yè)務(wù)虧損同比大幅縮窄，有望從2023年開始逐步盈利。
工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)快速增長，布局逐步完善。根據(jù)MIR，公司2022年工業(yè)機(jī)器人出貨量達(dá)到14650臺，同比增長41.57%，市場份額5.16%，同比增長1.15個pct。其中，公司SCARA機(jī)器人出貨量11610臺，同比增長36.83%，國產(chǎn)第一品牌市場地位穩(wěn)固；小負(fù)載六關(guān)節(jié)工業(yè)機(jī)器人出貨量2810臺，同比增長56.11%。公司還發(fā)布了大負(fù)載SCARA，并且布局中負(fù)載六關(guān)節(jié)&高速SCARA。受益于泛3C領(lǐng)域和鋰電、光伏等新能源行業(yè)需求旺盛以及公司對于應(yīng)用工藝的深刻理解，未來有望繼續(xù)提升市場份額。
盈利預(yù)測與投資建議
公司是國內(nèi)工控、新能源車電驅(qū)和電梯電氣大配套行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，內(nèi)部管理變革和大客戶戰(zhàn)略將進(jìn)一步提升公司市占率，業(yè)績中長期向好趨勢不會改變。同時，隨著2023年新一輪制造業(yè)景氣周期的開啟，預(yù)計(jì)公司核心業(yè)務(wù)的需求也將持續(xù)回升。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為42.07、54.68、69.30億元，同比分別增長17.72%、29.99%、26.73%，對應(yīng)PE分別為45.17、34.75、27.42倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
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