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本報告導讀：
　　美聯儲2月FOMC會議表態(tài)偏鴿使得市場短期一度交易降息，但非農數據大超預期后，5月份再度加息概率大幅上修，勞動力市場的強勁表現表明美國經濟軟著陸概率較大，也預示著降息時點可能不會過快到來。
　　摘要：
　　周期研判：美聯儲2月FOMC會議如期加息25bp，會上提及通脹緩和以及降息可能性被市場解讀為偏鴿，市場一度開始交易降息。但隨后公布的非農數據大超預期，美國1月新增非農就業(yè)51.7萬人，大幅超出一致預期的18.5萬人，數據公布后，Fed Watch顯示的5月加息25bp概率明顯上修至62.2%。強勁的勞動力市場表明美國經濟軟著陸概率上升，但同時也指示通脹粘性可能超預期，“higher forlonger”正在變成現實，降息可能不會過快到來，此前金融屬性修復對金屬價格的支撐或邊際減弱，價格震蕩或將加劇。
　　電解鋁：云南減產預期支撐鋁價，關注去庫強度。本周LME/SHFE鋁跌2.19%/1.90%至2569.5/19095(美)元/噸。①供給端：貴州等地區(qū)逐步復產，云南地區(qū)或面臨減產。廣西、甘肅、貴州等地少量復產、投產，供應端小幅增加，但據百川調研，云南或因枯水期限產，但考慮到此前限電已經執(zhí)行，本次限電或有限。②需求、庫存：節(jié)后復工復產，需求有所回升。本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率回升1.3%至57.4%，再生合金、鋁型材開工率分別回升5.6%、6.0%至39.4%、55.5%，。春節(jié)期間鋁錠壘庫幅度較達，SMM社會鋁錠、鋁棒庫存為104.7（+30.3）、20.94（+4.22）萬噸。③盈利端：成本端陽極、動力煤價格繼續(xù)回落，噸鋁盈利升至1700元左右。
　　銅：強預期支撐弱化，弱現實或主導銅價。本周LME/SHFE銅跌3.06%/2.17%至8980.5/68890(美)元/噸。海外銅礦繼續(xù)受到干擾，主要銅礦產量下降，引發(fā)對供應的擔憂，上期所社庫增加限制反彈空間，且下游消費現實需求疲弱，地產成交數據仍不見起色，此前銅價對加息放緩+中國復蘇定價較充分，在近期利好落地，現實仍弱的情況下，銅價支撐或弱化。
　　維持行業(yè)增持評級。推薦標的：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風險提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預期、美聯儲加息縮表超預期、國內穩(wěn)經濟效果不及預期、新能源汽車增速不及預期等。