>> 中信證券-電器智造行業(yè)2023年投資策略：復(fù)蘇、轉(zhuǎn)型、降本，推動估值回升-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大小： |
4596KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
紀(jì)敏 |
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從我國春節(jié)客流及消費(fèi)情況來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇；春節(jié)前資本市場整體估值水平及外資持倉持續(xù)上升。在當(dāng)前利好頻現(xiàn)的背景下，把握2023年家電行業(yè)的投資機(jī)會，最主要的就是“復(fù)蘇、轉(zhuǎn)型、降本”三大關(guān)鍵詞。在外需下降的背景下，地產(chǎn)復(fù)蘇疊加出現(xiàn)、收入轉(zhuǎn)好將進(jìn)一步推動消費(fèi)復(fù)蘇；在能源革命的背景下，家電企業(yè)也將進(jìn)一步加速轉(zhuǎn)型；在工業(yè)品價格回落、消費(fèi)品價格穩(wěn)固的背景下，家電企業(yè)成本壓力將得到緩解。建議關(guān)注以上主線的相關(guān)標(biāo)的，并維持電器智造行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。
▍家電銷售“東升西降”，地產(chǎn)復(fù)蘇下多條主線助力復(fù)蘇。國內(nèi)來看，地產(chǎn)邊際復(fù)蘇為2023年最主要的基本面改善點(diǎn)，中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)計(jì)2023年全國商品房銷售額同比增長4.7%，有望直接利好空調(diào)、廚電等地產(chǎn)高相關(guān)行業(yè)；此外，疫后消費(fèi)整體復(fù)蘇，出行鏈也持續(xù)恢復(fù)，根據(jù)交通運(yùn)輸部春節(jié)前預(yù)測，2023年春運(yùn)期間（2023.1.7至2023.2.15）客流總量約為20.95億人次，比去年同期增長99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%，建議關(guān)注線下流量+可選消費(fèi)+出行鏈復(fù)蘇三條主線，共同推動小家電等行業(yè)的復(fù)蘇。外銷方面，主要家電產(chǎn)品在歐美經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性衰退及美國地產(chǎn)下行周期影響下出口數(shù)據(jù)較為疲軟，但從美國家電庫存來看目前拐點(diǎn)已現(xiàn)，2023年下半年外銷景氣度或有改善。
▍能源革命為家電企業(yè)提供了主要的轉(zhuǎn)型方向，主要包括分布式光伏、電化學(xué)儲能及車輛熱管理。1）根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2016-2021年分布式光伏裝機(jī)量從4.2GW增至29.3GW，CAGR達(dá)47.5%，在分布式光伏高景氣的背景下，利用家電企業(yè)品牌、產(chǎn)業(yè)鏈、渠道、工業(yè)園等自身優(yōu)勢，切入分布式光伏。2）儲能賽道一片藍(lán)海，電化學(xué)儲能將貢獻(xiàn)未來主要增量，2017-2021年間全球電化學(xué)新增裝機(jī)量達(dá)22.7GW，占同期儲能新增裝機(jī)總量的55.9%，電化學(xué)儲能中，國內(nèi)大儲和海外戶儲近年來需求高企，家電企業(yè)在制造、客戶及儲能溫控等關(guān)鍵環(huán)節(jié)具有較強(qiáng)的跨界優(yōu)勢。3）車輛熱管理與家電熱管理相關(guān)零部件企業(yè)能力圈高度匹配，且整車熱管理系統(tǒng)在新能源時代愈發(fā)重要，家電企業(yè)優(yōu)勢得天獨(dú)厚。
▍原材料成本壓力顯著緩解，家電企業(yè)盈利能力有望提升。2022年全年及2023年年初以來，PPI增速持續(xù)下行，各工業(yè)產(chǎn)品價格均有所下降，家電企業(yè)原材料成本壓力顯著緩解。CPI與PPI周期錯位，CPI/PPI剪刀差2022年Q3回正，2022年12月錄得2.5%，我們預(yù)計(jì)2023年CPI/PPI剪刀差將持續(xù)維持正數(shù)，全年前高后底，整體利好家電企業(yè)盈利。家電上市公司成本直接受同期原材料價格影響，但其盈利略滯后于CPI/PPI剪刀差。原材料占家電制造成本的80%以上，其中，鋼、銅、鋁、塑料約占空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚電等大家電成本的60%。從具體原材料來看，我們預(yù)測鋁價2023年全年有望逐步上行，銅、鋼價受影響因素較多或?qū)⒄鹗?，塑料和其他原材料價格隨PPI保持低位，整體利好家電企業(yè)盈利。
▍近期外資持續(xù)涌入，家電板塊估值吸引力較高。2022年12月下旬以來，北向資金持續(xù)流入A股，帶動市場上漲，點(diǎn)燃家電等核心藍(lán)籌行情。在宏觀經(jīng)濟(jì)“東升西降”的背景下，海外資金涌入中國。配置型和交易型外資均傾向消費(fèi)、藍(lán)籌品種，且目前外資持倉仍有上升空間。目前家電行業(yè)公募基金重倉配置比例僅為1.4%，維持2021Q3以來的低位水平，以公募為代表的國內(nèi)資金有充足的配置空間。目前家電行業(yè)各板塊仍處于估值較低區(qū)間，吸引力較高，2023年估值有望持續(xù)修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：原材料成本波動風(fēng)險；地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期；家電公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)需求景氣度下降風(fēng)險；海外經(jīng)濟(jì)衰退超出預(yù)期。
▍投資策略。地產(chǎn)政策發(fā)力邊際改善、疫后消費(fèi)復(fù)蘇困境反轉(zhuǎn)、家電轉(zhuǎn)型提振估值，有望成為2023年家電行業(yè)的三大投資機(jī)遇。我們綜合梳理三條投資主線：一、建議布局受益于地產(chǎn)改善+消費(fèi)復(fù)蘇的大家電標(biāo)的，推薦海信家電、海爾智家、格力電器、老板電器、火星人，建議關(guān)注海信視像、美的集團(tuán)；二、建議布局受益于消費(fèi)需求回暖的小家電及創(chuàng)新產(chǎn)品標(biāo)的，推薦九陽股份、小熊電器、新寶股份、極米科技、光峰科技；三、建議布局家電轉(zhuǎn)型標(biāo)的，推薦大元泵業(yè)、盾安環(huán)境、申菱環(huán)境，建議關(guān)注TCL電子、合康新能、科陸電子。
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