>> 中銀證券-新行業(yè)比較框架之三：“周期-信號(hào)-動(dòng)量”體系與行業(yè)信號(hào)配置框架-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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4350KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,高天然 |
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中觀跟蹤與行業(yè)配置面臨一些固有的難點(diǎn)：行業(yè)間難以進(jìn)行橫向比較，產(chǎn)業(yè)趨勢不斷演化，行業(yè)配置時(shí)機(jī)難以把控。本文構(gòu)建“周期-信號(hào)-動(dòng)量”體系與行業(yè)分類配置框架，盡可能提升景氣跟蹤與行業(yè)配置的有效性。
周期定風(fēng)格、信號(hào)找行業(yè)、動(dòng)量輔助擇時(shí)的“周期-信號(hào)-動(dòng)量”體系。行業(yè)配置框架之中，中短周期嵌套模型是自上而下進(jìn)行優(yōu)勢風(fēng)格選擇的基礎(chǔ)，其中中周期定位對(duì)于優(yōu)勢行業(yè)的配置具有方向性的指導(dǎo)意義，而短周期變動(dòng)在行業(yè)景氣輪動(dòng)的判別中則有重要的參考價(jià)值。本文對(duì)優(yōu)勢風(fēng)格與占優(yōu)大類行業(yè)的輪動(dòng)規(guī)律進(jìn)行整理總結(jié)，實(shí)現(xiàn)“周期定風(fēng)格”。優(yōu)勢風(fēng)格與占優(yōu)大類行業(yè)之下、細(xì)分行業(yè)層面，本文將“次年g-復(fù)合g”景氣銜接體系與“信號(hào)-輸出”系統(tǒng)結(jié)合起來判斷行業(yè)投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)“信號(hào)選行業(yè)”。而對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷，除了景氣跟蹤，還需要結(jié)合市場動(dòng)量因素，也即“動(dòng)量輔助擇時(shí)”，動(dòng)量因素中，估值支撐行業(yè)擇時(shí)與漲幅空間的判斷，成交額占比能夠輔助震蕩行情中的情緒判別。
周期因素：中短周期共振帶動(dòng)科技與高端制造業(yè)投資機(jī)會(huì)。2019年開啟的中周期中，從資本開支和產(chǎn)業(yè)趨勢來看，科技和高端制造有望成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。行業(yè)短周期輪動(dòng)規(guī)律來看，擴(kuò)張前期可選消費(fèi)、硬科技占優(yōu)，擴(kuò)張后期資源品占優(yōu)，衰退前期必選消費(fèi)、公用事業(yè)占優(yōu)，衰退后期金融、建筑地產(chǎn)、軟科技占優(yōu)。并且實(shí)踐之中很多行業(yè)不僅具有單一風(fēng)格特征。例如白酒、醫(yī)藥等，兼具必選消費(fèi)特征與成長性。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走向擴(kuò)張前期，優(yōu)質(zhì)的硬科技、可選消費(fèi)行業(yè)以及具有高穩(wěn)定性溢價(jià)的食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)有望迎來估值擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
信號(hào)因素：行業(yè)分類信號(hào)跟蹤配置框架。將中觀行業(yè)分為資源品、建筑地產(chǎn)、必選消費(fèi)、可選消費(fèi)、硬科技、軟科技、金融行業(yè)幾個(gè)大類。資源品行業(yè)具有較強(qiáng)的順周期屬性且后周期特征明顯，行情與大宗商品價(jià)格高度相關(guān)。地產(chǎn)具有較強(qiáng)的逆周期特征，上下游產(chǎn)業(yè)鏈涉及行業(yè)眾多，建筑產(chǎn)業(yè)鏈與地產(chǎn)新開工、地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈與地產(chǎn)竣工密切相關(guān)。必選消費(fèi)防御性較強(qiáng)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯，行情與CPI相關(guān)性較高。相比于資源品，可選消費(fèi)早周期特征更明顯，行情受到收入及消費(fèi)預(yù)期驅(qū)動(dòng)。金融類行業(yè)與金融周期密切相關(guān)，銀行、保險(xiǎn)與成長行業(yè)具有較為明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，且表現(xiàn)出一定的防御性，往往在市場弱勢時(shí)表現(xiàn)占優(yōu)。軟硬科技受科技產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)，流動(dòng)性也往往對(duì)行情起助推作用，科技周期之中，行業(yè)輪動(dòng)往往遵循從基礎(chǔ)設(shè)施（通信）到終端設(shè)備（消費(fèi)電子）再到應(yīng)用軟件（計(jì)算機(jī)、傳媒）的規(guī)律。當(dāng)前5G周期中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高峰已趨于尾聲，而終端設(shè)備熱潮正盛，應(yīng)用軟件布局也已開啟。
動(dòng)量因素：優(yōu)良業(yè)績下，低估值行業(yè)漲幅空間更大。以2012-2021年10年漲跌幅數(shù)據(jù)為樣本，將所有行業(yè)按照當(dāng)年業(yè)績和年初估值水平各分為四組，統(tǒng)計(jì)不同業(yè)績和估值水平下行業(yè)漲跌幅情況。在高業(yè)績、中高業(yè)績基礎(chǔ)上，行業(yè)年初估值較低，則當(dāng)年往往具備更高的漲幅空間。而若業(yè)績平庸，則估值低也難以貢獻(xiàn)更高的超額漲幅。當(dāng)前絕大多數(shù)中觀景氣向好的高端制造和可選消費(fèi)行業(yè)仍具備高估值性價(jià)比。
中觀四維“周期-信號(hào)-動(dòng)量”行業(yè)比較體系。從周期因素、信號(hào)因素、業(yè)績因素、估值因素四個(gè)層面構(gòu)建四維“周期-信號(hào)-動(dòng)量”行業(yè)比較體系，對(duì)大類行業(yè)趨勢進(jìn)行綜合分析，整體來看，硬科技整體景氣向好，可選消費(fèi)、必選消費(fèi)與軟科技中部分子行業(yè)值得關(guān)注。細(xì)分子行業(yè)層面關(guān)注：1）部分產(chǎn)業(yè)趨勢與政策導(dǎo)向雙利好、估值合理的科技與高端制造行業(yè)：信創(chuàng)、國防軍工（航空產(chǎn)業(yè)鏈、軍工電子）、高端機(jī)械（工業(yè)母機(jī)）、半導(dǎo)體（設(shè)計(jì)、設(shè)備、材料）、汽車智能化、消費(fèi)電子（VR/AR）、元宇宙；2）具有較高穩(wěn)定性溢價(jià)，具備估值擴(kuò)張或修復(fù)機(jī)會(huì)的消費(fèi)品：食品飲料（白酒、啤酒、調(diào)味品）、醫(yī)藥、游戲、造紙；3）受益于長牛起點(diǎn)的證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超出預(yù)期，業(yè)績預(yù)期存在偏差
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