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春節(jié)后硅料價(jià)格快速回調(diào)。Solarzoom數(shù)據(jù)顯示，2022年12月7日到2023年1月4日期間，一線廠商特級致密料成交價(jià)由300元/kg腰斬至170元/kg，跌幅高達(dá)43%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。急跌后硅料價(jià)格趨于平穩(wěn)，1月整體出貨有限，春節(jié)前兩周該成交價(jià)穩(wěn)定在165元/kg，較1月初下降3%，跌幅明顯收窄。春節(jié)過后2月1日最新成交價(jià)迅速反彈至200元/kg，較節(jié)前提升21%。硅料盈利水平修復(fù)至0.32元/W，較節(jié)前提升37%。此外，下游硅片與電池環(huán)節(jié)價(jià)格也出現(xiàn)上漲，單晶182硅片/單晶182 PERC電池2月1日成交價(jià)格較1月最低點(diǎn)分別上漲28%/18%，單晶182 PERC組件成交價(jià)仍維持在1.8元/W。
　　需求回暖支撐硅料上行。2022年底及1月初，硅片企業(yè)開工率較低，主要在消耗庫存，市場交易量少，硅料企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)存貨量提升。進(jìn)入1月中下旬，硅片企業(yè)原料庫存逐漸消耗至“等料下鍋”的臨界線，且行業(yè)需求普遍預(yù)期良好。硅業(yè)分會統(tǒng)計(jì)，目前硅片企業(yè)開工率已明顯提升至80-90%，下游電池環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)滿產(chǎn)，組件環(huán)節(jié)排產(chǎn)環(huán)比亦有15%左右的明顯修復(fù)。以上因素疊加促使硅料價(jià)格迎來拐點(diǎn)。
　　硅料全年供過于求，短期反彈或難維持。硅業(yè)協(xié)會預(yù)計(jì)Q1產(chǎn)量或超31.5萬噸，年底或達(dá)20萬噸/月，對沖下游需求增量的壓力不大，后續(xù)硅料價(jià)格持續(xù)上行缺乏支撐。2022年底硅料產(chǎn)能已達(dá)120萬噸/年，2023年底產(chǎn)能或超240萬噸/年，已明顯超出全球需求量。我們預(yù)計(jì)硅料價(jià)格整體趨勢仍將緩慢下行，價(jià)格區(qū)間約150-200元/kg。
　　政策目標(biāo)明確，光伏持續(xù)高景氣度。1月6日，國家能源局發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書（征求意見稿）》，明確2030年新能源裝機(jī)占比/發(fā)電量占比超40%/20%，以2030年、2045年、2060年為新型電力系統(tǒng)構(gòu)建戰(zhàn)略目標(biāo)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，制定新型電力系統(tǒng)“三步走”發(fā)展路徑。1月19日，中電聯(lián)發(fā)布《2023年度全國電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告》，預(yù)測2023年全國電力供需總體緊平衡，2023年風(fēng)電、太陽能新增裝機(jī)分別為65GW、97GW，新增裝機(jī)同比分別增長72%、11%。疊加海外歐美、亞太等市場能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，我們預(yù)計(jì)全球2023年新增裝機(jī)將達(dá)340GW，維持+33.3%的高增速。
　　投資建議：隨著硅料進(jìn)入下行周期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤進(jìn)入再分配階段。2023年絕大多數(shù)公司的盈利能力都將出現(xiàn)不同程度的改善，主產(chǎn)業(yè)鏈（除硅料）毛利率回歸15%的中樞區(qū)間。一體化企業(yè)能最大化享受硅料釋放的利潤紅利。建議把握兩條主線：一是盈利水平邊際改善空間大、具備抵御周期波動能力、競爭壁壘強(qiáng)大、享受海外市場紅利的一體化企業(yè)或輔材龍頭，推薦隆基綠能（601012）、晶澳科技（002459）、福斯特（603806）等；二是新技術(shù)引領(lǐng)市場，N型電池大幕拉開，顆粒硅+CCZ潛力大，建議關(guān)注天合光能（688599）、中來股份（300393）、協(xié)鑫科技（3800.HK）、天通股份（600330）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏政策不及預(yù)期；光伏需求不及預(yù)期；新技術(shù)推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；競爭加劇造成利潤水平嚴(yán)重下滑。