>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(2月第1周)-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
賣(mài)方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回升，機(jī)構(gòu)中性觀點(diǎn)增加
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏空為主，賣(mài)方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.11，較上周增加0.03；賣(mài)方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得-0.2，較上周增加0.1；信用債主要關(guān)注次級(jí)債贖回、地方債務(wù)化解；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣(mài)方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.12，較上周增加0.03。
利率債：2家偏多/8家中性/5家偏空
◆華安觀點(diǎn)：基本面改善符合預(yù)期、政策面加碼還在路上，資金面偏緊尚待修復(fù)，節(jié)后長(zhǎng)端利率如預(yù)期上行，兩會(huì)前預(yù)計(jì)將維持高位震蕩，短債的機(jī)會(huì)相對(duì)確定。
第一，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)投資者而言，基本面因素不僅要修復(fù)，還要超預(yù)期修復(fù)才能成為定價(jià)中樞；而對(duì)債市而言，只要修復(fù)的進(jìn)程不能證偽，修復(fù)斜率不會(huì)降低基本面對(duì)債市的壓力。從春節(jié)假期的消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，旅游、餐飲娛樂(lè)等可選消費(fèi)基本恢復(fù)至疫情前水平，出行、春運(yùn)人數(shù)仍低于2019年，短期來(lái)看可選消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有所增強(qiáng)，而長(zhǎng)期居民出行消費(fèi)習(xí)慣的恢復(fù)仍需觀察，債市正式進(jìn)入上坡路模式。
第二，從政策面來(lái)看，1月28日國(guó)常會(huì)再次提出推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)、增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力，兩會(huì)前后是政策密集期，也是市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)期，疊加地方債發(fā)行、理財(cái)?shù)狡冢?-3月）等偏空因素，長(zhǎng)端利率利率暫時(shí)看不到大幅下行的機(jī)會(huì)。
第三，1月市場(chǎng)博弈降準(zhǔn)降息落空，我們?cè)谇捌谝烟岢隹紤]到春節(jié)因素，降準(zhǔn)降息的最佳時(shí)點(diǎn)應(yīng)在節(jié)后；近期由于節(jié)前逆回購(gòu)的大額到期，市場(chǎng)利率尚未完全修復(fù)，但隨著提前批地方債發(fā)行，預(yù)計(jì)貨幣政策還將積極配合，一二季度流動(dòng)性偏松仍將具有較高確定性，短債的勝率較高。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為修復(fù)空間預(yù)計(jì)相對(duì)有限
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性為主。2家偏多，8家中性，5家偏空。
13%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為2月資金面已重回寬松，且春節(jié)消費(fèi)與地產(chǎn)數(shù)據(jù)也并未顯示出明顯超預(yù)期的復(fù)蘇動(dòng)力，利率上行的空間同樣相對(duì)有限。
53%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為短期看，節(jié)后資金面平穩(wěn)、配置力量入場(chǎng)形成債市修復(fù)的力量，但考慮到中期復(fù)蘇周期已啟動(dòng)，修復(fù)空間預(yù)計(jì)相對(duì)有限。33%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為雖然春節(jié)后經(jīng)濟(jì)回暖幅度不及預(yù)期帶動(dòng)債市有所修復(fù)，但在預(yù)期差修正后債市可能將重回穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的邏輯鏈條。
信用債：本周主要關(guān)注次級(jí)債贖回、地方債務(wù)化解
◆華安觀點(diǎn)：特殊再融資債的再出爐可能改善市場(chǎng)預(yù)期
特殊再融資債對(duì)于大部分建制縣區(qū)域均能夠起到良好的化債效果，但對(duì)于少部分存在較高債務(wù)壓力的區(qū)域而言，納入名單也并非意味著一勞永逸，仍需其他化債措施的幫助。而從化債全局角度考慮，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)特殊再融資債的期待事實(shí)上是投資者對(duì)中央化債政策、城投剛兌信仰的再確認(rèn)，從實(shí)際層面來(lái)看，特殊再融資債有用，但未必能解決所有問(wèn)題，不過(guò)從當(dāng)下市場(chǎng)情緒來(lái)看，特殊再融資債的再出爐可能改善市場(chǎng)預(yù)期，將城投債重新拉回到續(xù)發(fā)的正循環(huán)。
市場(chǎng)熱詞：次級(jí)債贖回、地方債務(wù)化解
#次級(jí)債贖回：商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司的各類次級(jí)債券皆存在不贖回可能性，主要由發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況不佳、再融資困難、資本不充足等自身資質(zhì)因素導(dǎo)致。選擇不行使贖回權(quán)，對(duì)發(fā)行人主要有兩方面影響。
#地方債務(wù)化解：債務(wù)置換并不是“重新”展開(kāi)，而是原有計(jì)劃的延續(xù)。其次，公開(kāi)債務(wù)發(fā)行難見(jiàn)全面松綁，但可能會(huì)存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整。再者，再融資地方債將繼續(xù)參與隱性債務(wù)置換，跨區(qū)域調(diào)配額度將成常態(tài)。最后，盤(pán)活存量資產(chǎn)，成為各地化債資金來(lái)源的首選?？傮w而言，隱債化解下半程將伴隨諸多不確定性，是過(guò)往化債“配方”難以適應(yīng)新環(huán)境所致。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注醫(yī)藥、機(jī)械、新能源、電力
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。3家偏多，3家中性。
50%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為疫情、地產(chǎn)等核心矛盾緩解，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策取向上“拼經(jīng)濟(jì)”等仍決定股市中期走勢(shì)向好。50%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為1月以來(lái)轉(zhuǎn)債估值快速拉升，偏股型轉(zhuǎn)債估值提升空間有限，但轉(zhuǎn)債估值壓縮的節(jié)奏可能不是十分緊迫。
買(mǎi)方市場(chǎng)情緒指數(shù)：節(jié)后情緒指數(shù)回升
截止2月3日，買(mǎi)方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得1.28，較前一周五增加0.38，較周一增加0.24，春節(jié)前后情緒指數(shù)小幅走高。
從換手率來(lái)看，2月3日國(guó)債與國(guó)開(kāi)債成交上升。
上周30Y國(guó)債換手率走高，周五換手率錄得0.84%，較前一周五增加0.65pct，較周一減少1.01pct，周平均換手率達(dá)1.2%；10Y國(guó)開(kāi)債換手率錄得6.25%，較前一周五增加6.04 pct，較周一增加2.54 pct，周平均換手率達(dá)5.58%；利率債換手率錄得0.78%，較前一周五增加0.63 pct，較周一增加0.12 pct。
從資金面來(lái)看，節(jié)后杠桿率高位上行。截止2月3日，銀行間債市杠桿率升至109.61%，質(zhì)押式回購(gòu)成交量達(dá)6.6萬(wàn)億元，隔夜成交占比96.52%。
國(guó)債期貨方面，上周T2303合約成交多空比先下后上。截止2月3日，T主連當(dāng)日成交
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