>> 浙商證券-泰和新材(002254)深度報(bào)告：芳綸方興未艾，泰和成長(zhǎng)可期-230205
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
李輝 |
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國(guó)內(nèi)芳綸、氨綸先行者及領(lǐng)軍者，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升
公司是國(guó)內(nèi)氨綸和芳綸首家生產(chǎn)企業(yè)。泰和新材創(chuàng)建于1987年，專業(yè)從事高性能纖維的研發(fā)與生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)首家氨綸和芳綸生產(chǎn)企業(yè)。當(dāng)前公司間位芳綸名義產(chǎn)能約1.7萬(wàn)噸（因搬遷實(shí)際產(chǎn)能低于1.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年1月完成搬遷），居國(guó)內(nèi)第一、全球第二，對(duì)位芳綸產(chǎn)能0.6萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第一，全球第四。未來(lái)國(guó)內(nèi)芳綸需求旺盛，公司持續(xù)加碼產(chǎn)能，擬于2024年底形成2萬(wàn)噸間位芳綸產(chǎn)能、2.15萬(wàn)噸對(duì)位芳綸產(chǎn)能。氨綸方面公司現(xiàn)有產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸（因產(chǎn)能搬遷實(shí)際產(chǎn)能約5萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)2023年將擴(kuò)至9.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能居國(guó)內(nèi)前五。隨著公司新舊產(chǎn)能完成置換，公司氨綸有望實(shí)現(xiàn)寧夏+煙臺(tái)雙基地布局，進(jìn)一步提升氨綸競(jìng)爭(zhēng)力。
芳綸方興未艾，泰和持續(xù)加碼產(chǎn)能
把握芳綸需求機(jī)遇，公司持續(xù)加碼產(chǎn)能。當(dāng)前全球間位芳綸需求約4萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)約8000噸，未來(lái)在個(gè)體防護(hù)、絕緣與蜂窩芯材的拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)需求增速有望達(dá)10%；對(duì)位芳綸方面，當(dāng)前全球?qū)ξ环季]需求8-9萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)約1.2-1.3萬(wàn)噸，未來(lái)國(guó)內(nèi)需求增速有望超過(guò)10%，主要受益于國(guó)內(nèi)5G通信、橡膠增強(qiáng)的拉動(dòng)。未來(lái)芳綸需求有望強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)以彌補(bǔ)需求缺口，泰和芳綸當(dāng)前在建產(chǎn)能落地后有望形成4.15萬(wàn)噸產(chǎn)能，較22年產(chǎn)能翻倍，我們認(rèn)為泰和新材此輪大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)有望提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位及國(guó)內(nèi)芳綸自主權(quán)。
芳綸鋰電隔膜涂覆，打開(kāi)公司新成長(zhǎng)空間
未來(lái)電池能量密度不斷提升，對(duì)鋰電隔膜的性能要求更高，當(dāng)前芳綸涂覆無(wú)論是在耐高溫、抗穿刺性能還是電解液親潤(rùn)性都具有明顯的優(yōu)勢(shì)，不過(guò)制備成本較高是制約其發(fā)展的主要原因。我們認(rèn)為隨著專業(yè)芳綸材料企業(yè)-泰和新材親自參與芳綸涂覆制備，其在原材料成本、專利費(fèi)用、溶劑回收以及收率上都具有優(yōu)勢(shì)，有望降低芳綸涂覆成本，驅(qū)動(dòng)芳綸涂覆滲透率提升，根據(jù)我們測(cè)算，若2025年全球芳綸涂覆滲透率提升到8%，鋰電涂覆領(lǐng)域芳綸需求有望達(dá)3394噸。公司當(dāng)前在建3000萬(wàn)平方米中試產(chǎn)線，預(yù)計(jì)23年3-4月投產(chǎn)，芳綸鋰電隔膜涂覆有望打開(kāi)公司新成長(zhǎng)空間。
新舊動(dòng)能置換+雙基地布局，提升公司氨綸競(jìng)爭(zhēng)力
受益于主要原材料價(jià)格大幅回落，當(dāng)前氨綸價(jià)差已恢復(fù)至1.6萬(wàn)元/噸的水平，根據(jù)百川盈孚，PTMEG當(dāng)前價(jià)格為1.85萬(wàn)元/噸，同比降幅達(dá)到58%，純MDI價(jià)格也有小幅回落。我們認(rèn)為當(dāng)前氨綸已處于周期底部，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)需求逐漸修復(fù)，氨綸行業(yè)有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。公司4.5萬(wàn)噸新舊產(chǎn)能置換有望于22年完成，并擬于寧東擴(kuò)建新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2023年將形成煙臺(tái)1.5萬(wàn)噸，寧東8萬(wàn)噸的產(chǎn)能布局。根據(jù)我們測(cè)算，憑借寧東基地水電等成本優(yōu)勢(shì)，公司寧東氨綸成本有望降低近3000元/噸，我們認(rèn)為公司通過(guò)新舊產(chǎn)能置換，逐漸將氨綸產(chǎn)能置換至寧東，有利于氨綸生產(chǎn)成本的降低，提升公司氨綸競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)與估值
芳綸產(chǎn)能持續(xù)提升，氨綸新舊動(dòng)能完成置換，并布局芳綸鋰電隔膜涂覆，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為36.08/53.80/68.26億元，同比增速分別為-18.08%、49.13%、26.88%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.36/7.90/11.16億元，同比增速分別為-54.83%、81.03%、41.32%，EPS為0.51/0.91/1.29元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為51.84、28.63、20.26，首次覆蓋，給與買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
芳綸產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游客戶開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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