>> 民生證券-泰和新材(002254)深度報告：芳綸龍頭，進(jìn)擊高端，使命必達(dá)-230128
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
4151KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李陽,周泰 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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泰和新材：中國高性能纖維事業(yè)開拓者
煙臺泰和新材料股份有限公司，1987年創(chuàng)建，1993年股改，2008年在深交所上市，專業(yè)從事高性能纖維的研發(fā)與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括芳綸、氨綸，總員工2138人（2021年末）。2022H1芳綸實(shí)現(xiàn)收入10.08億（收入占比52%），氨綸9.37億（占比48%），國內(nèi)收入占比80%。公司實(shí)控人為煙臺市國資委，2022年11月發(fā)布第一次限制性股票激勵計(jì)劃（草案），2023年1月定增融資29.87億元擴(kuò)建芳綸產(chǎn)能。
芳綸：四大高性能纖維之一，龍頭推動國產(chǎn)替代
芳綸纖維具有輕質(zhì)、阻燃、耐溫、絕緣、抗輻射、高強(qiáng)度、高彈性模量等優(yōu)異性能。公司2004年量產(chǎn)間位芳綸，2011年推出對位芳綸泰普龍。
（1）對位芳綸：應(yīng)用領(lǐng)域主要為光纖增強(qiáng)+防彈防護(hù)，關(guān)注公司規(guī)模效應(yīng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。對位芳綸主要采用低溫溶液縮聚法進(jìn)行生產(chǎn)，生產(chǎn)壁壘高，國內(nèi)主要應(yīng)用于光纖增強(qiáng)及防彈防護(hù)。2021-2022H1光纖光纜景氣度上行，拉動對位芳綸需求。目前國內(nèi)市場需求約1.1萬噸，年增長約10%。公司是國內(nèi)對位芳綸先行者，積極擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，6000噸產(chǎn)能處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，后續(xù)新增產(chǎn)能投產(chǎn)后公司品種結(jié)構(gòu)更多向高端領(lǐng)域傾斜，增加出口打開海外市場，盈利能力增強(qiáng)。
?。?）間位芳綸：應(yīng)用領(lǐng)域主要為高溫過濾材料，公司產(chǎn)能全球第二。間位芳綸由于阻燃耐熱性能出色而用于軍事、消防等，全球間位芳綸中高端應(yīng)用占比更高，我國主要集中在低端高溫過濾材料領(lǐng)域，《個體防護(hù)裝備配備規(guī)范》出臺推動需求量增長。國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，2022年初公司間位芳綸產(chǎn)能達(dá)1.1噸（預(yù)計(jì)2022年底靜態(tài)產(chǎn)能較年初有所增加），居國內(nèi)第1、全球第2。實(shí)現(xiàn)上游原材料間苯二甲酰氯自供，降低生產(chǎn)成本以及毛利率波動風(fēng)險。
（3）芳綸涂覆隔膜：匹配快充+安全性能提升，2023年中有望投產(chǎn)中試線。芳綸涂覆隔膜比陶瓷的整體性能高，耐高溫性、浸潤性、抗穿刺功能、抗氧化性更好，主要用于鋰電池。公司目前已啟動試生產(chǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)能約3000萬平，3C和動力同步開啟驗(yàn)證。
（4）芳綸紙：子公司民士達(dá)擬于北交所上市。主要用于電氣絕緣和蜂窩結(jié)構(gòu)材料，22H1公司芳綸紙產(chǎn)銷量約600噸，在建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)3000噸。民士達(dá)專業(yè)從事芳綸紙生產(chǎn)制備，22H1營收1.31億，計(jì)劃于北交所上市。
氨綸：周期波動突出，雙基地布局降本
?。?）氨綸下游紡服為主，行業(yè)供過于求影響價格。氨綸主要原材料為PTMEG（占比63%）和純MDI（11%）。下游主要應(yīng)用于服裝消費(fèi)領(lǐng)域，2021年氨綸表觀需求量78.34萬噸，同比+9.21%；產(chǎn)能99.79萬噸，同比+5.27%。截至2022年11月，氨綸表觀需求量68.79萬噸，同比-3.8%。
?。?）雙基地布局，新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司穩(wěn)步推進(jìn)煙臺、寧夏雙基地戰(zhàn)略，通過新舊動能轉(zhuǎn)換，重新構(gòu)筑氨綸業(yè)務(wù)競爭新優(yōu)勢。
投資建議：重點(diǎn)推薦泰和新材，我們看好①國內(nèi)芳綸龍頭企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模迅速擴(kuò)張，②芳綸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端應(yīng)用占比提升，③拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，關(guān)注隔膜涂覆進(jìn)展，④氨綸價格止跌，盈利能力觸底。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利為4.26、8.32和11.65億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為40、20、15倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能消化不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；芳綸涂覆進(jìn)展不及預(yù)期。
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