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傳統(tǒng)Brinson模型將投資組合的超額收益分解為配置、個(gè)股選擇和交互收益，便于直觀(guān)判斷基金的收益來(lái)源。然而在實(shí)際使用過(guò)程中，傳統(tǒng)模型仍存在一定的局限，我們對(duì)于傳統(tǒng)模型進(jìn)行了優(yōu)化，將投資組合的超額收益分解為大類(lèi)擇時(shí)收益（包括A股、港股、債券）、行業(yè)配置收益（A股、港股）、行業(yè)內(nèi)選股收益（A股、港股）。
　　對(duì)于傳統(tǒng)Brinson模型，我們進(jìn)行了5個(gè)方向的優(yōu)化，使基金績(jī)效歸因的層次更加豐富、結(jié)果更為完善：
　　1、對(duì)傳統(tǒng)模型交互收益項(xiàng)處理：將交互收益合并到選股收益；
　　2、擴(kuò)展層級(jí)，增加資產(chǎn)配置能力評(píng)估：通過(guò)構(gòu)建雙層模型，納入對(duì)擇時(shí)收益的考慮；
　　3、擴(kuò)展市場(chǎng)，增加港股投資部分評(píng)估：近年來(lái)公募基金持倉(cāng)港股的普遍性提升，22Q4有1/3的主動(dòng)偏股基金有港股投資倉(cāng)位，我們?cè)跉w因框架中加入對(duì)于港股部分的考慮，對(duì)基金經(jīng)理在A(yíng)H股兩個(gè)市場(chǎng)的配置、AH股內(nèi)的行業(yè)配置與選股能力進(jìn)行辨別；
　　4、拓展頻次，進(jìn)行季頻歸因：基于半年頻的全部持倉(cāng)的基礎(chǔ)上，納入季報(bào)信息，構(gòu)造了基金的季度模擬組合，從而實(shí)現(xiàn)了季頻的業(yè)績(jī)歸因；
　　5、拓展基準(zhǔn)，增加以885001.WI為基準(zhǔn)的歸因結(jié)：當(dāng)前基于持倉(cāng)的績(jī)效歸因多以滬深300、中證800等為基準(zhǔn)，而公募基金的實(shí)際持倉(cāng)偏好與寬基指數(shù)存在一定差異，我們構(gòu)造了相對(duì)885001.WI的績(jī)效歸因體系，更加契合公募基金的“相對(duì)”特性。
　　市場(chǎng)基金截面上的Brinson歸因結(jié)果：我們對(duì)全市場(chǎng)基金各區(qū)間的業(yè)績(jī)進(jìn)行了截面歸因，由于Brinson歸因的估算誤差絕對(duì)值與換手率呈現(xiàn)高度正相關(guān)的特性，低換手組別的基金分解結(jié)果具有更高的置信度，因此我們?cè)诮Y(jié)果分析時(shí)剔除了單邊年化換手率高于4倍的基金。整體而言，交易（報(bào)告期之間的調(diào)倉(cāng)）、行業(yè)配置、行業(yè)內(nèi)選股均對(duì)公募基金行業(yè)整體跑贏(yíng)寬基指數(shù)有較高貢獻(xiàn)，而公募基金整體并未體現(xiàn)出擇時(shí)能力。
　　選股能力是績(jī)優(yōu)基金相對(duì)于劣后基金最為重要的超額收益來(lái)源：將每年度收益排在前1/3的基金定義為績(jī)優(yōu)基金，中間1/3的基金定義為普通基金，后1/3的基金定義為劣后基金。我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)選股對(duì)于績(jī)優(yōu)基金的超額收益貢獻(xiàn)更為顯著，績(jī)優(yōu)基金的選股能力大幅強(qiáng)于劣后基金。在2018-2022年連續(xù)五年中，選股在每個(gè)年度均為績(jī)優(yōu)基金提供了正向的超額收益；近五年，選股平均每季度可以為績(jī)優(yōu)基金提供2.14%的超額收益，相較于劣后基金平均每季度可以為績(jī)優(yōu)基金多提供2.55%的超額收益，相較于在行業(yè)配置上績(jī)優(yōu)基金與劣后基金的差值1.91%高出0.64%?？紤]基金經(jīng)理的一致性時(shí)，近3年、近5年績(jī)優(yōu)基金與劣后基金的選股能力差異也高于行業(yè)配置能力。
　　代表基金時(shí)間序列上的Brinson歸因：我們將觀(guān)察時(shí)間區(qū)間拉長(zhǎng)，分別選取換手率較低、且長(zhǎng)期來(lái)看具有擇時(shí)能力、行業(yè)配置能力、個(gè)股選擇能力的代表基金進(jìn)行分析。
　　接下來(lái)的報(bào)告中，我們將對(duì)于各細(xì)分賽道的行業(yè)主題基金，在更加精細(xì)的行業(yè)維度上進(jìn)行Brinson歸因分析，敬請(qǐng)各位投資者關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。