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煤價(jià)屢超預(yù)期，均價(jià)再創(chuàng)新高。22年以來煤炭市場延續(xù)強(qiáng)勢，各煤種價(jià)格處于高位，動力煤尤其強(qiáng)勢。煤價(jià)表現(xiàn)：（1）市場煤價(jià)：秦皇島港5500大卡煤價(jià)、京唐港主焦煤22年均價(jià)同比上漲23%和13%，動力煤港口均價(jià)達(dá)到1200元/噸以上。23年來在1100-1250元/噸的區(qū)間運(yùn)行。（2）長協(xié)煤價(jià)：各煤種22年長協(xié)價(jià)同比上漲10-40%，23年以來保持平穩(wěn)。（3）海外煤價(jià)：漲幅較國內(nèi)更高，23年以來高位波動。
　　產(chǎn)量+9%，需求+1%，煤炭寬松還是緊張？供給端，能源保供背景下，21和22年原煤產(chǎn)量增速高達(dá)4.7%和9.0%。但進(jìn)口方面減量幅度也較大，特別是22年動力煤進(jìn)口同比下降16%，煉焦煤進(jìn)口雖有增長，但較19年仍降14%。需求端，22年下游產(chǎn)量增速普遍回落，煤炭消費(fèi)增速從21年5.0%回落至1.0%。22年表觀供需寬松，但考慮到大企業(yè)產(chǎn)量增速普遍低于全行業(yè)增長，增產(chǎn)煤質(zhì)下降，下游電力耗煤增速高于火電發(fā)電量增速等因素，實(shí)際供需并不寬松，階段性甚至偏緊。
　　2023煤價(jià)或仍維持高位，階段性具備彈性。2023年煤炭產(chǎn)量增長主要來自山西、內(nèi)蒙、新疆等區(qū)域。近期各地政府工作報(bào)告相繼提出2023年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)，各地合計(jì)增產(chǎn)目標(biāo)達(dá)1.6億噸。考慮到連續(xù)2年保供增產(chǎn)背景下，主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)強(qiáng)度較高，東中部地區(qū)煤炭資源衰減，實(shí)際增產(chǎn)情況可能低于預(yù)期。而需求端，增長主要來自火電需求增長，以及鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)回升。事實(shí)上從22年下半年月度數(shù)據(jù)來看，月度煤炭消費(fèi)量同比增速均值已恢復(fù)至3%以上。我們預(yù)計(jì)23年煤炭行業(yè)供給和需求增速分別為2.4%和2.6%，供需基本平衡，預(yù)計(jì)煤價(jià)總體以穩(wěn)為主，階段性小幅波動。
　　2022年行業(yè)盈利創(chuàng)新高，2023年煤企業(yè)績確定性強(qiáng)。2022年煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額1.02萬億元，同比增長44.3%。上市公司Q4預(yù)告扣非業(yè)績中樞同比+27%，環(huán)比-23%。由于煤企Q4往年成本費(fèi)用偏高，部分公司計(jì)提減值規(guī)模較大，業(yè)績環(huán)比下降總體符合預(yù)期。23年預(yù)計(jì)長協(xié)和現(xiàn)貨煤價(jià)維持中高位，多數(shù)公司盈利穩(wěn)中有升。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：春節(jié)后下游開工預(yù)期、一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策有望繼續(xù)提升煤炭需求?？春妹禾糠€(wěn)健的業(yè)績和分紅，以及宏觀預(yù)期向好的煤炭估值提升。繼續(xù)重點(diǎn)看好盈利能力較強(qiáng)且具備資源優(yōu)勢的公司：陜西煤業(yè)、中國神華（A、H）、山西焦煤、兗礦能源（A、H）。建議關(guān)注主線：（1）估值優(yōu)勢顯著且業(yè)績具備彈性的公司：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、中煤能源（A、H）等；（2）其他受益于穩(wěn)增長彈性較高的公司：冀中能源、山煤國際、晉控煤業(yè)、電投能源、平煤股份、蘭花科創(chuàng)、盤江股份；（3）轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)提升估值的公司：如華陽股份、寶豐能源、金能科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，政策壓力下煤價(jià)超預(yù)期下跌等。