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公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，全年歸母凈利潤同比增長10.5%至70.99億元，業(yè)績略低于預期，考慮組件降價周期來臨及公司項目獲取能力突出，短期業(yè)績不影響公司后續(xù)業(yè)績彈性釋放。預計2023年光伏組件價格有望重回下行通道，公司作為綠電運營商有望受益加速集中式光伏開發(fā)，實現(xiàn)業(yè)績彈性與ROE同步擴張。小幅調(diào)整公司2022~2024年EPS預測為0.25/0.35/0.46元（前預測值0.29/0.37/0.47元），維持公司“買入”評級，維持目標價7.40元。
　　▍2022年歸母凈利潤70.99億元，業(yè)績低于預期。公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入237.70億元，同比增長45.0%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤70.99億元，同比增長10.5%；對應EPS 0.25元，同比下降4.4%，業(yè)績低于預期。分季度來看，4Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入63.64億元，同比增長36.6%；歸母凈利潤9.29億元，同比減少51.2%；對應EPS 0.03元，同比減少51.9%。
　　▍發(fā)電量高增推動業(yè)績增長，光伏組件價格高企拖累裝機成長。受益于平價風光項目持續(xù)投產(chǎn)與2021年末海風搶裝，2022年公司發(fā)電量同比增長46.2%至484億千瓦時，是公司業(yè)績同比增長的主因。2022年光伏組件價格持續(xù)處于高位，集中式光伏電站收益率偏低影響綠電運營商投資建設積極性，料公司亦受影響而放緩光伏電站投產(chǎn)進度，對公司裝機規(guī)模與發(fā)電量增速造成一定拖累，最終導致公司業(yè)績略低于預期。我們認為這種影響是短期的，預計光伏組件價格在2023年重回下行通道后，公司將加速開發(fā)儲備的集中式光伏資源，2022年裝機投產(chǎn)放緩對公司未來裝機規(guī)模與營收業(yè)績增長的影響有限。
　　▍海上風電板塊表現(xiàn)靚麗且在運項目仍有電量提升空間。2021年末公司完成超過280萬千瓦海風項目搶裝，因此2022年公司海風發(fā)電量同比高增240.3%至113億千瓦時，考慮部分海風項目2022年尚未達到滿發(fā)狀態(tài)，預計2023年仍將貢獻海風發(fā)電量增量與業(yè)績彈性。目前公司正在積極推進青洲5~7期等平價海上風電項目開發(fā)，我們認為公司將憑借海風領域的技術(shù)、經(jīng)驗、資金、資源等方面優(yōu)勢持續(xù)推進平價海風開發(fā)，夯實海上風電引領者的地位。
　　▍行業(yè)降本β及擴張優(yōu)勢α明確，助推公司裝機規(guī)模與ROE同步擴張。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料擴產(chǎn)具有較強確定性，隨著海外需求拉動力度邊際減弱，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩逐步從預期走向現(xiàn)實。我們預計2023年光伏組件價格將重回下行通道，推動集中式光伏電站回報率提升，刺激綠電運營商加快新項目投資建設，公司作為龍頭運營商有望充分受益。以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的風光大基地項目逐步成為主流，較高的資金門檻與整體化開發(fā)要求使得相關項目資源向龍頭央企傾斜，公司憑借強大的資金實力、開發(fā)能力以及控股股東三峽集團的資源支持，在大基地項目資源獲取中具有明顯優(yōu)勢，持續(xù)增厚公司資源儲備。行業(yè)降本&資源優(yōu)質(zhì)&儲備充足，公司有望實現(xiàn)裝機規(guī)模與ROE同步擴張。
　　▍風險因素：公司裝機增長不達預期；上網(wǎng)電價與項目造價波動；公司補貼回收不達預期；高資本開支帶來融資壓力。
　　▍盈利預測、估值與評級：在調(diào)整裝機規(guī)模等經(jīng)營數(shù)據(jù)與少數(shù)股東權(quán)益占比等參數(shù)假設后，我們調(diào)整公司2022~2024年EPS預測為0.25/0.35/0.46元（前預測值0.29/0.37/0.47元），當前股價對應2022~2024年動態(tài)PE為23/16/12倍，參考可比新能源公司（龍源電力，新天綠能，協(xié)鑫能科，南網(wǎng)能源）2023年19倍PE的平均估值水平（基于Wind一致預期），并考慮到公司成長性更為突出，我們適當給予一定估值溢價，給予公司2023年21倍目標PE，維持目標價7.40元，維持“買入”評級。