>> 中信證券-三峽能源(600905)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：攜手蒙能集團(tuán)，擬投資內(nèi)蒙風(fēng)光基地項(xiàng)目-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司公告與蒙能集團(tuán)合資設(shè)立三峽蒙能公司開發(fā)風(fēng)光基地項(xiàng)目。內(nèi)蒙古風(fēng)光資源與空間條件豐富，擬加大新能源產(chǎn)業(yè)的支持力度。三峽蒙能料為鄂爾多斯中北部基地開發(fā)平臺(tái)，綜合兩大股東優(yōu)勢(shì)推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。隨著基地化建設(shè)逐漸成為主流，公司作為國(guó)內(nèi)新能源龍頭有望受益加速資源獲取。維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.29/0.37/0.47元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)7.30元。
▍事件：近日公司發(fā)布重大事項(xiàng)公告，控股子公司陸上投資公司與蒙能集團(tuán)合資成立內(nèi)蒙古三峽蒙能能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三峽蒙能”），開展內(nèi)蒙古地區(qū)風(fēng)光基地項(xiàng)目投資建設(shè)。三峽蒙能注冊(cè)資本金為240.0億元，其中陸上投資公司與蒙能集團(tuán)分別出資134.4/105.6億元，對(duì)應(yīng)持股比例56%/44%。
▍內(nèi)蒙古風(fēng)光資源稟賦突出，為國(guó)內(nèi)發(fā)展新能源重要基地。內(nèi)蒙地區(qū)風(fēng)光資源儲(chǔ)備豐富，全區(qū)可開發(fā)光伏裝機(jī)容量超過(guò)26億千瓦，風(fēng)能總儲(chǔ)量達(dá)到8.98億千瓦；資源質(zhì)量高于全國(guó)平均水平，2019~2021年光伏利用小時(shí)數(shù)超出全國(guó)平均321小時(shí)，2017~2021年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)超出全國(guó)平均196小時(shí)；空間資源廣闊，擁有廣袤的沙漠、戈壁、荒漠，風(fēng)光基地項(xiàng)目建設(shè)條件得天獨(dú)厚?！半p碳”目標(biāo)提出后，內(nèi)蒙古明確加大新能源產(chǎn)業(yè)支持力度，2022年3月內(nèi)蒙古能源局發(fā)布的《內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五”期間新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量8.9/4.5GW、2025年末可再生裝機(jī)規(guī)模占比達(dá)到60%以上的總體目標(biāo)。內(nèi)蒙古第一批/第二批風(fēng)光大基地合計(jì)裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到2.02/1.19GW，基地項(xiàng)目建設(shè)加速有望助力內(nèi)蒙古“十四五”規(guī)模目標(biāo)達(dá)成。與新疆、甘肅等新能源基地相比，內(nèi)蒙古距離東部沿海負(fù)荷中心更近，且特高壓外送配套工程建設(shè)順利，消納優(yōu)勢(shì)突出，對(duì)風(fēng)光開發(fā)商吸引力更強(qiáng)。
▍三峽蒙能料為大基地開發(fā)平臺(tái)，綜合兩大股東優(yōu)勢(shì)保障項(xiàng)目建設(shè)。據(jù)《內(nèi)蒙古日?qǐng)?bào)》報(bào)道，8月中旬內(nèi)蒙古自治區(qū)政府與華能集團(tuán)、三峽集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，推進(jìn)庫(kù)布齊沙漠風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)。近期華能北方聯(lián)合電力發(fā)布招標(biāo)公告，擬開發(fā)華能內(nèi)蒙古庫(kù)布齊能源基地，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)電400萬(wàn)千瓦、光伏800萬(wàn)千瓦、配套儲(chǔ)能20%/2h與4臺(tái)100萬(wàn)千瓦調(diào)峰煤電，我們預(yù)計(jì)三峽集團(tuán)獲取的內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古庫(kù)布齊能源基地資源接近。公司通過(guò)陸上投資公司持有三峽內(nèi)蒙56%股權(quán)，陸上投資公司于2022年9月末由三峽能源、長(zhǎng)江電力、三峽資本、三峽投資合資成立，持股比例分別為34%/33%/16.5%/16.5%。綜合考慮出資規(guī)模、成立時(shí)間、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，我們預(yù)計(jì)三峽蒙能將作為庫(kù)布齊沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地的開發(fā)平臺(tái)。通過(guò)與集團(tuán)內(nèi)其他單位以及蒙能集團(tuán)合資，公司能夠以較低的投資額實(shí)現(xiàn)庫(kù)布齊能源基地項(xiàng)目并表，綜合公司新能源開發(fā)運(yùn)維實(shí)力與蒙能集團(tuán)的煤電等調(diào)峰資源，保障風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)。
▍基地化開發(fā)資金投入較大，央企發(fā)電集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光大基地有望逐步成為風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α４蠡仨?xiàng)目堅(jiān)持整體化開發(fā)，與小型項(xiàng)目相比資源與資金門檻較高，未來(lái)將逐步向具有多能互補(bǔ)能力的龍頭發(fā)電央企集團(tuán)傾斜項(xiàng)目資源。公司作為國(guó)內(nèi)新能源運(yùn)營(yíng)龍頭，有望憑借資金實(shí)力、開發(fā)能力以及控股股東三峽集團(tuán)資源支持，強(qiáng)化自身在大基地項(xiàng)目獲取中的優(yōu)勢(shì)。目前公司資源儲(chǔ)備豐富，1H2022新增各類資源儲(chǔ)備40GW，新增核準(zhǔn)/備案容量超過(guò)700萬(wàn)千瓦，資源儲(chǔ)備豐富保障公司裝機(jī)成長(zhǎng)可期，推動(dòng)公司裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；公司在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)與項(xiàng)目造價(jià)波動(dòng)；公司補(bǔ)貼回收不達(dá)預(yù)期，高資本開支帶來(lái)融資壓力。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.29/0.37/0.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年動(dòng)態(tài)PE為20/16/12倍。參考可比新能源公司（龍?jiān)措娏?、新天綠能、協(xié)鑫能科、南網(wǎng)能源）2022年20倍PE的平均估值水平（基于Wind一致預(yù)期），并考慮到公司成長(zhǎng)性更為突出，我們給予一定估值溢價(jià)，給予公司2022年25倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)7.30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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