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投資要點(diǎn)
　　事件：三峽能源發(fā)布2022年三季報(bào)，單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.77億元，同比+55.45%，歸母凈利11.33億元，同比+36.10%。截至2022Q3末，公司年內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收174.06億元，同比+48.27%，歸母凈利61.70億元，經(jīng)調(diào)整后同比+36.53%。結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評如下：
　　綠電發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，靜待在建裝機(jī)量并網(wǎng)：公司2022Q3總發(fā)電量為108.27億度，同比+49.01%。其中公司陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏發(fā)電量分別為47.50、19.72、37.23億度，分別同比+33.46%、+160.50%、+45.32%。支撐了公司的業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，對比2021年同期，公司毛利率同比+2.69pct，達(dá)到51.99%，其高毛利的補(bǔ)貼海風(fēng)業(yè)務(wù)一定程度上對沖了平價(jià)綠電增長帶來的毛利率攤薄。邊際上，截至2022Q3末，公司在建工程總額為388.99億元，對應(yīng)其中報(bào)提出的15.27GW的在建綠電項(xiàng)目，公司有望繼續(xù)保持高速增長。
　　現(xiàn)金流加速回收，2022Q3收現(xiàn)比大幅提升：值得關(guān)注的是，公司三季度經(jīng)營收現(xiàn)為49.61億元，收現(xiàn)比已修復(fù)至94%，對應(yīng)2022Q2收現(xiàn)比為61%。這體現(xiàn)出公司綠電補(bǔ)貼欠款已逐步到賬，疊加當(dāng)前綠電首批合規(guī)清單已公示，公司現(xiàn)金流量或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
　　投資建議：建議關(guān)注當(dāng)前時(shí)點(diǎn)綠電行業(yè)的估值修復(fù)空間與公司的配置價(jià)值：1）公司目前處于業(yè)績體量與利潤水平的快速提升期，除存量電站外，公司于大基地、海上風(fēng)電等資源方向上的拓展均處于國內(nèi)綠電領(lǐng)跑企業(yè)的位置，這將為公司帶來穩(wěn)定且快速的業(yè)績增長；2）關(guān)注行業(yè)層面綠電補(bǔ)貼逐步發(fā)放帶來的現(xiàn)金流修復(fù)；3）關(guān)注硅料產(chǎn)能逐步投放后帶來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的潛在下行。維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為84.68/104.26/124.11億元，業(yè)績增速分別為+50.1%/+23.1%/+19.0%，對應(yīng)11月3日收盤價(jià)PE分別為19.0x/15.4x/13.0x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展進(jìn)度不及預(yù)期、風(fēng)電光伏裝機(jī)成本大幅上漲、電價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)。