>> 東吳證券-證券Ⅱ行業(yè)深度報告-全面注冊制：變革意義不亞于股權(quán)分置改革！-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
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引言：著名經(jīng)濟學家吳曉求曾言，滬深交易所的創(chuàng)設(shè)、股權(quán)分置改革、注冊制改革是中國資本市場過去30年形成的三座豐碑。隨著全面注冊制正式落地，我國資本市場正式步入了市場化的全新時代。
投資要點
回溯動因，全面注冊制為何塵埃落定？1）意義重大：注冊制改革是中國資本市場的重大里程碑。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所相繼試點注冊之后，我國推行全面注冊制的基本條件皆已具備，“最后一躍”正式到來。相對于審批制與核準制，注冊制突出了市場在資源配置中的決定性作用，是我國在推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展過程中的必然選擇。從變革意義上來看，注冊制改革標志著中國資本市場真正市場化的時代來臨，是中國資本市場繼滬深交易所建立、股權(quán)分置改革后的又一座豐碑。2）需求迫切：金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效亟待提升，A股市場化改革仍需推動。從宏觀角度來看，我國直接融資占比有待提升（2022年直接融資比重35%，遠落后于美國的83%），金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力仍需增強；并且，我國科創(chuàng)企業(yè)市值占比相較于發(fā)達經(jīng)濟體依然處于低位，科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要佐以上市發(fā)行制度方面的改革。從市場角度來看，A股常態(tài)化退市機制仍未形成，2022年退市率僅為0.99%，遠低于美國同期水平（8.62%），“新陳代謝”仍需提速。3）經(jīng)驗充足：注冊制試點成效卓著，全面落地條件具備。從科創(chuàng)板試點經(jīng)驗來看，實行注冊制之后，科創(chuàng)板規(guī)模擴展迅速，高效滿足了硬科技企業(yè)的融資需求，且上市公司質(zhì)量遠超市場整體（2022Q~3科創(chuàng)板企業(yè)整體凈利潤增速30.11%，遠高于全體A股的6.77%）。從創(chuàng)業(yè)板試點經(jīng)驗來看，實行注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板IPO排隊時長由平均15個月降至5.7個月，企業(yè)上市融資效率顯著提升。同時，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制推動IPO熱度激增，試點當年板塊IPO募資額同比+202%，直接融資功能得到了充分發(fā)揮。
展望未來，全面注冊制將對資本市場主體產(chǎn)生深遠影響。1）實體企業(yè)：非上市公司融資便利性提升，上市公司走勢分化。對于非上市公司而言，注冊制將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，企業(yè)上市發(fā)行條件將大幅優(yōu)化。對于上市公司而言，全面注冊制將促進市場優(yōu)勝劣汰，個股走勢趨于兩極分化，龍頭優(yōu)質(zhì)公司和尾部公司的估值、市值差距將進一步拉大。2）中介機構(gòu)：以創(chuàng)業(yè)板為鑒，券商投行及財富鏈有望重構(gòu)。參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，預(yù)計全面注冊制落地后，券商投行業(yè)務(wù)行業(yè)集中度將進一步提升，券商財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)則將直接受益于市場擴容及交易情緒提振。2023E-2025E，全面注冊制預(yù)計將為券商行業(yè)貢獻投行業(yè)務(wù)增量收入75/150/191億元，貢獻經(jīng)紀業(yè)務(wù)增量收入7/11/5億元。3）金融IT：改革催生新需求，變化帶動高增長。全面注冊制下券商金融IT新需求疊加權(quán)益市場回暖預(yù)期將帶動金融IT企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績增量。同時，以史為鑒，2013-2015年、2020-2021年期間內(nèi)，資本市場改革均伴隨著金融IT行業(yè)收入的加速提升。4）投資者：一級市場退出通道拓寬，二級市場機構(gòu)化進程加速。對于一級市場投資者而言，退出通道將被打通，投資周轉(zhuǎn)率將提升，業(yè)績確定性將走高。對于二級市場投資者而言，市場對于投資者的選股能力將提出更高的要求，“打新躺盈”將成為過去式，A股市場機構(gòu)投資者占比有望進一步提高。
投資建議：看好創(chuàng)投、券商、金融科技方向。1）創(chuàng)投機構(gòu)直接受益。注冊制為“募投管退”疏通最后一環(huán)，提升創(chuàng)投機構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率，為業(yè)績打開增量空間，建議關(guān)注聚焦專精特新行業(yè)的【四川雙馬】。2）券商投行業(yè)務(wù)鏈將迎來利好。注冊制為市場募集規(guī)模以及券商投行業(yè)務(wù)收入提供增量資金，建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)突出的【國金證券】。3）券商財富管理將受益。注冊制為市場帶來新的活力，交投活躍度有望提升，首推最具成長性的零售券商龍頭【東方財富】，市場回暖預(yù)期下建議關(guān)注具有財富管理特色的公司【廣發(fā)證券】、【東方證券】、【長城證券】、【興業(yè)證券】。4）注冊制為金融IT貢獻業(yè)績增量。注冊制推動金融IT基礎(chǔ)設(shè)施迎來新一輪更新?lián)Q代，首推金融IT行業(yè)龍頭【恒生電子】，建議關(guān)注【財富趨勢】、【同花順】、【指南針】。
風險提示：1）注冊制改革進展不及預(yù)期；2）疫后經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；3）二級市場大幅調(diào)整。
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