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事件：2023年春節(jié)假期后6個(gè)交易日，保險(xiǎn)板塊跌近6%，未能延續(xù)節(jié)前上漲趨勢，我們將近期路演和交流溝通反饋如下。
　　從宏觀預(yù)期到業(yè)績兌現(xiàn)，當(dāng)前市場對業(yè)績修復(fù)信心仍舊不足是拖累板塊重回低位的核心原因。2022年末以來，保險(xiǎn)股領(lǐng)奏金融板塊和市場反攻號角，我們在年度策略中旗幟鮮明提出資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。地產(chǎn)紓困政策漸次落地，政策導(dǎo)向徹底扭轉(zhuǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化，板塊自低點(diǎn)反彈近40%，雖然估值仍處于歷史低位，但反彈空間相對可觀。2023年1月末中國太平發(fā)布業(yè)績預(yù)減公告稱，受境內(nèi)外資本市場持續(xù)波動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤同比下降64%。我們預(yù)計(jì)A股上市同業(yè)預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比下滑18%，整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。今年春節(jié)主要在1月下半月，相比往年略有提前，受到春節(jié)錯(cuò)期影響，疊加去年12月疫情完全放開后隊(duì)伍展業(yè)明顯受阻，2023年1月新單數(shù)據(jù)同比增速前高后低，我們建議關(guān)注1Q23整體預(yù)期。我們預(yù)計(jì)1Q23上市險(xiǎn)企NBV增速基本持平，我們預(yù)計(jì)1Q23上市險(xiǎn)企NBV增速排序?yàn)椋禾＃?3%）>國壽（+2%）>平安（-5%）>新華（-6%），全年上市險(xiǎn)企維持5%左右正增長判斷不變，2023年仍是復(fù)蘇拐點(diǎn)年。
　　長端利率3%整數(shù)關(guān)口臨門一腳踢不動(dòng)，關(guān)注企業(yè)中長貸增速回暖對長端利率和保險(xiǎn)估值情緒拉動(dòng)作用。圖3顯示金融板塊個(gè)股表現(xiàn)與本輪外資凈買入額關(guān)聯(lián)度較高。2023年1月社融數(shù)據(jù)在即，信貸開門紅可期，但由于房地產(chǎn)、民間投資等領(lǐng)域需求可能仍然偏弱，我們預(yù)計(jì)整體企業(yè)和居民中長貸或于2Q23現(xiàn)拐點(diǎn)。短期流動(dòng)性充沛，此前外資流入現(xiàn)象有所邊際放緩，短期中小成長板塊占優(yōu)。我們預(yù)計(jì)長端利率破3%只是時(shí)間問題，資產(chǎn)端是上半年保險(xiǎn)股股價(jià)核心，下半年有望逐步過渡至負(fù)債端，短期長端利率仍是勝負(fù)手。
　　如何看待后市？上半年仍以資產(chǎn)端為主，下半年以負(fù)債端選股為主。兩條線索：參考復(fù)盤疫后4Q21估值水平&關(guān)注十年期國債收益3%整數(shù)關(guān)口。1）當(dāng)前市場環(huán)境類似4Q21，綜合考慮長端利率、機(jī)構(gòu)持倉和外部環(huán)境，板塊修復(fù)至4Q21平均估值水平可期（低持倉、低預(yù)期、利空出盡），當(dāng)前市場對于負(fù)債端長期修復(fù)預(yù)期不足，但從“遙遙無期”演繹至“計(jì)日以期”。4Q21平安、國壽、太保和新華A股P/EV估值水平分別為0.70、0.70、0.54和0.48。我們認(rèn)為本輪的壽險(xiǎn)業(yè)復(fù)蘇短期看疫情，中期看隊(duì)伍，長期看產(chǎn)品。從屋漏偏逢連夜雨到晨曦曙光初破曉，壽險(xiǎn)拐點(diǎn)年務(wù)必重視。2）“十年期國債到期收益率3.0%整數(shù)關(guān)口是保險(xiǎn)股估值重要分水嶺，并且3.0%整數(shù)關(guān)口呈現(xiàn)向下跌破后易下難上和上漲突破后易上難下的周期性特征。雖然跌破3.0%后保險(xiǎn)股往往有明顯的估值下殺，但硬幣的另一面是底部向上突破3.0%整數(shù)關(guān)口往往也有一波可觀的反彈。
　　投資建議：當(dāng)前平安、國壽、太保和新華對應(yīng)2023年P(guān)/EV分別為0.55、0.68、0.42和0.33，處于歷史估值分位數(shù)的4%、8%、5%和2%。個(gè)股推薦上，建議關(guān)注個(gè)股表征特色，中國平安（關(guān)注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)兌現(xiàn)）、中國太保（關(guān)注行業(yè)負(fù)債端拐點(diǎn)，3Q22以來有望連續(xù)三個(gè)季度NBV同比增速轉(zhuǎn)正，有望成為本輪行業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿）和中國人壽（長端利率企穩(wěn)彈性品種，關(guān)注降息可能性）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期