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事件：天潤(rùn)乳業(yè)公布對(duì)外投資及發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告。2月8日，公司公布公告，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模不超過(guò)9.9億元的A股可轉(zhuǎn)債，募集資金擬用于年產(chǎn)20萬(wàn)噸乳制品加工項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。同日，公司公布子公司對(duì)外投資公告，公司將以控股子公司天潤(rùn)科技為實(shí)施主體，在烏魯木齊市五一新區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸乳制品加工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資金額為8.5億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　計(jì)劃產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，利好長(zhǎng)期發(fā)展。公司當(dāng)前擁有產(chǎn)能約27萬(wàn)噸，疊加唐王城項(xiàng)目和齊河項(xiàng)目規(guī)劃的產(chǎn)能后，原計(jì)劃產(chǎn)能為49萬(wàn)噸。此次新增20萬(wàn)噸乳制品加工項(xiàng)目，公司整體計(jì)劃產(chǎn)能有望提升至69萬(wàn)噸。假設(shè)產(chǎn)能利用率不變、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變，我們估計(jì)公司營(yíng)收有望達(dá)到63億的體量，進(jìn)一步接近我們?cè)谙惹吧疃葓?bào)告中預(yù)計(jì)的百億長(zhǎng)期營(yíng)收空間。另一方面，本次選址在烏魯木齊市，也將為利用好疆內(nèi)及新疆周邊奶源，保持天潤(rùn)疆奶特色及品牌，提供積極作用。盡管項(xiàng)目竣工投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng)時(shí)間為2024年12月，并不對(duì)近兩年業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)性影響，但將打開公司長(zhǎng)期的發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：業(yè)績(jī)預(yù)期平穩(wěn)，估值有望提升。此次公告著重于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而非近兩年業(yè)績(jī)，因此我們維持當(dāng)前的盈利預(yù)測(cè)。估值方面，考慮到公司計(jì)劃產(chǎn)能的提升和疆外的不斷拓展，我們給予公司23年P(guān)E=27.2，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，本次募投擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期