久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

出境游批發(fā)龍頭，出境游產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。作為一家主營出境游批發(fā)及零售業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，2019年疫情以前，公司出境游業(yè)務(wù)增長迅速，占比超八成，2013-2019年?duì)I收CAGR達(dá)27%。其中批發(fā)業(yè)務(wù)收入及利潤占比持續(xù)提升，2019年出境游批發(fā)毛利占比達(dá)60%。2020年以來，出境游業(yè)務(wù)受阻，公司業(yè)績受損程度較大，預(yù)計(jì)隨著疫情防控政策的優(yōu)化，出境游業(yè)務(wù)有序復(fù)蘇，外部行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，內(nèi)部降本提效，公司業(yè)績有望快速修復(fù)增長。
　　非一線城市出境游滲透率仍有較大提升空間，出境游客群體量有望持續(xù)增長。疫情前十年我國出境游市場(chǎng)快速發(fā)展，2011-2019年，我國出境游人次的復(fù)合年增長率超過10%，出境游消費(fèi)金額的復(fù)合年增長率達(dá)到17%。根據(jù)亨利護(hù)照指數(shù)（以免簽證目的地總數(shù)量計(jì)算），中國護(hù)照的全球排名從2017年的85名提升至2022年的66名，是免簽落地簽增加數(shù)量最快的國家之一，隨著簽證、交通的便利性提升，國內(nèi)的出境游需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)步提升。從滲透率來看，我國出境游滲透率與成熟市場(chǎng)相比仍有較大的提升空間，目前我國出境游滲透率仍低于全球水平（26.0%），更低于美國（30.2%）、韓國（56.1%）等成熟市場(chǎng)。分城市線級(jí)來看，我國非超一線城市滲透率基數(shù)較低，處于快速提升階段，將成為出境游的主要增長引擎。
　　行業(yè)集中度有望提升，降本提效有望放大利潤端修復(fù)。疫情三年旅行社業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重沖擊，出境游尤甚，供給側(cè)出清幅度大，2021年旅行社從業(yè)人員較2019年減少33%。從人員結(jié)構(gòu)看，高門檻導(dǎo)游出清相對(duì)較少，而銷售等通用型崗位雖出清幅度更大，但隨著經(jīng)營的恢復(fù)預(yù)計(jì)人員補(bǔ)充速度快。從經(jīng)營維系成本的可變性來看，我們認(rèn)為疫情期間出清幅度組團(tuán)社＞地接社＞批發(fā)商，兩端的大量出清也會(huì)使得原本掌握更多上下游資源的批發(fā)商在需求恢復(fù)后快速啟動(dòng)業(yè)務(wù)，從而帶動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。眾信旅游作為具有批零一體化渠道優(yōu)勢(shì)的出境游服務(wù)商，憑借較強(qiáng)的上下游資源把控能力，疫后經(jīng)營有望率先恢復(fù)。同時(shí)從內(nèi)部管理來看，疫情期間公司內(nèi)部不斷打磨內(nèi)功，實(shí)現(xiàn)降本提效，預(yù)計(jì)出境游業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇后員工數(shù)量相比于疫前有望精簡(jiǎn)，利潤端修復(fù)程度有望進(jìn)一步放大。
　　投資建議：出境游跟團(tuán)游逐步恢復(fù)，疫情3年行業(yè)長尾出清，行業(yè)集中度提升，預(yù)計(jì)龍頭恢復(fù)水平高于行業(yè)平均；而應(yīng)對(duì)旺盛的需求，短期供給側(cè)無法快速補(bǔ)充，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度較低，產(chǎn)品提價(jià)空間可期。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年的實(shí)現(xiàn)收入87、142億元，對(duì)應(yīng)凈利潤2.1、3.9億元。首次給予買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.9元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。