>> 長江證券-歐晶科技(001269)“砂”“堝”共舞，“堝”憑“砂”貴-230208
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 3185KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬軍,范超,李金寶 |
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坩堝和硅料清洗加工業(yè)務的行業(yè)龍頭
公司布局石英坩堝、硅材料清洗以及切削液處理三大業(yè)務，屬于細分賽道“小而美”業(yè)務，背靠中環(huán)一路做大做強,中途股權轉讓后，雖然中環(huán)目前無持股，但作為戰(zhàn)略客戶，合作關系依然非常穩(wěn)定。2017~2021年公司規(guī)模穩(wěn)步擴張，4年收入CAGR達25%，業(yè)績CAGR為21%。進入2022年后，在上游石英砂持續(xù)緊缺背景下，坩堝價格也跟隨水漲船高釋放較高彈性，具備資源的龍頭企業(yè)極大受益。
石英坩堝：擁砂制勝，龍頭占優(yōu)
1、需求：石英坩堝是拉晶過程輔助材料，也是核心耗材，高溫拉晶環(huán)境下，其壽命周期一般在300~450h。長周期看，坩堝需求基本匹配下游裝機。我們測算，假設2023~2025年全球裝機為350/455/592GW，單GW需要拉晶爐臺數(shù)為80臺；2023年我國坩堝（假設36寸）需求為93萬只，2025年為167萬只。若以當前坩堝價格預估2023年其市場空間超150億元。同時需強調：1）基于產業(yè)鏈偏上游位置，坩堝當期需求可能會較終端有所前置。2）時點跟蹤需求也會階段性受到硅片價格、拉晶廠利潤率影響。3）階段性受到上游石英砂品質（雜質、氣泡、羥基等）影響，坩堝壽命或變短，進而導致實際坩堝消耗量會有所增加。
2、格局：坩堝生產是典型加工制造業(yè)，壁壘是能否具備穩(wěn)定原料供應和客戶渠道。1）原料：石英砂供需緊缺（礦石稀缺性+提純技術難）大背景下，國內不少坩堝廠開工率常年不高，處“吃不飽”狀態(tài)；公司與美國西比克、石英股份均簽署5年戰(zhàn)略合作協(xié)議，2021年向二者采購占總采購金額比例分別為12.4%、11.7%，國產砂占比逐步提升。2）客戶：公司供應鏈基礎牢固，在戰(zhàn)略客戶中環(huán)坩堝采購份額占比超50%，在非中環(huán)客戶也有顯著突破，2019~2021年分別新增客戶15、18、21家。3）相較于同行，公司技術工藝占優(yōu)，優(yōu)質坩堝占比顯著高于同行，在下游需求升級下，公司率先搶占制高點。4）上游價格上漲對下游并非一定帶來受損，相反是坩堝廠之間競爭分水嶺，原料供應充裕坩堝廠開工率明顯占優(yōu)，可順利傳導成本漲價并轉為自身話語權，進而支撐盈利能力改善和份額持續(xù)提升。
硅材料清洗&切削液處理：加成定價，需求高β，挖潛降本
硅材料清洗和切削液處理是典型成本加成模式。公司積極推動自動化設備升級，硅材料清洗噸成本由2019年2062元/噸下降至2021年1880元/噸，切削液處理單位制造費用由2019年37元/噸下降至2021年23元/噸，持續(xù)技術升級效率提升之下，工藝降本彈性仍可挖潛。
順勢加速擴產，2023年迎來高彈性
公司目前有12條線，2022年基本滿產，同時還在規(guī)劃建設8條線，2023年產能迎大幅增長。同一鏈條邏輯下，石英砂緊缺亦支撐公司坩堝2023年量價齊升可期，預計公司2023~2024年業(yè)績7.4、10.5億，對應PE為21、15倍，買入評級。
風險提示
1、上游石英砂價格大幅上漲；
2、光伏裝機景氣度下降。
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