>> 華安證券-債看銀行(七)：雙重視角透視200+銀行投債行為-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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商業(yè)銀行債券配置結(jié)構(gòu)幾何？
商業(yè)銀行資產(chǎn)配置中，信貸>金融投資>現(xiàn)金及央行存款>同業(yè)資產(chǎn)。6大行金融投資占資產(chǎn)比重27.4%，而城商行為37.9%。從擇券上看，國有大行偏好配置標(biāo)準(zhǔn)化債券，利率債持倉占比較高，城農(nóng)商行非標(biāo)投資占比較高。
分項(xiàng)來看，各類型商業(yè)銀行債券配置結(jié)構(gòu)分化程度顯著。全國性銀行持有地方債比重高達(dá)48.75%，而信用債僅占比11.53%；城、農(nóng)商行較少持有地方債（占比27.92%、15.41%），而信用債占比較高（占比19.75%、39.66%）。
銀行理財(cái)方面，截至22H1，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為67.84%、7.14%、3.21%。由于不受資本充足率、流動(dòng)性覆蓋率等方面的監(jiān)管約束，銀行理財(cái)產(chǎn)品大多通過增配信用債來增厚收益。債券投資中信用債占比48%，其中AA+以上信用債占比85%，較上年增加1.54pct。
銀行債券投資的六個(gè)影響因素
銀行的債券配置受到信貸需求、監(jiān)管指標(biāo)、內(nèi)部FTP管理等多重約束，類似于“框內(nèi)畫圓”的游戲，其債券配置目的與配置結(jié)構(gòu)有明顯差異。對(duì)于國有大行，債券配置需求更多配合債券供給與寬信用訴求，對(duì)于區(qū)域城農(nóng)商行，以獲取絕對(duì)收益為目的的債券配置需求或減弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步收斂。
①可貸資金視角：銀行首先滿足信貸投放需求，債券投資往往用于消化多余流動(dòng)性。
?、诹鲃?dòng)性監(jiān)管層面：利率債歸屬于一級(jí)資產(chǎn)，信用債則被劃分為二級(jí)資產(chǎn)，一些流動(dòng)性覆蓋率較低的銀行可能會(huì)多配置債券類資產(chǎn)。
③資本充足率監(jiān)管：優(yōu)化途徑有兩個(gè)，一資本端增加利潤留存、發(fā)行次級(jí)債，一是資產(chǎn)端調(diào)優(yōu)降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額，從節(jié)約資本角度，銀行傾向于多配置利率債，缺乏配置信用債的動(dòng)力。
④ FTP角度：基于資本充足率、流動(dòng)性覆蓋率等條條框框的限制，商業(yè)銀行會(huì)做出詳細(xì)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)規(guī)劃，而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營活動(dòng)中，商業(yè)銀行會(huì)借助FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格）實(shí)現(xiàn)債權(quán)配置結(jié)構(gòu)的精確把控。
?、輦闷谂c收益率約束：銀行債券配置面臨組合久期上限和組合收益下限雙重約束，當(dāng)組合收益率逼近下限時(shí)，銀行有動(dòng)力拉長久期提高收益率，當(dāng)組合久期逼近上限時(shí)，銀行有動(dòng)力縮短久期。
?、迋葍r(jià)效應(yīng)：以銀行持倉環(huán)比增速-債券托管增速與利差變動(dòng)來測(cè)算。國債與地方債方面，全國性銀行比較效應(yīng)顯著，地方債利差走闊則銀行配置力度提升，而城農(nóng)商行比較效應(yīng)較弱。金融債、企業(yè)債存在隱性收益，與國債的比價(jià)效應(yīng)較弱。
自營業(yè)務(wù)下的銀行債擇券思路
角度1：如何識(shí)別商業(yè)銀行的債券配置風(fēng)格？
按照持有目的、現(xiàn)金流量測(cè)試、公允價(jià)值選擇權(quán)等將銀行金融資產(chǎn)分為三類：AMC、FVOCI、FVPL。AMC類金融資產(chǎn)占比越高，表明銀行投資的配置型風(fēng)格越明顯，F(xiàn)VOCI與FVPL占比越高，表明交易型風(fēng)格越明顯，上市行三類金融資產(chǎn)占比分別為55%、25%、20%。
從三類金融資產(chǎn)的具體債券配置結(jié)構(gòu)來看，國債、地方債多劃分為AMC類，以配置型需求為主，而FVPL中同業(yè)、企業(yè)債券占比較高，以交易型需求為主。以工商銀行為例，政府及中央銀行債券在AMC類金融資產(chǎn)占比86.65%，而在FVPL類金融資產(chǎn)中僅占比38.99%。
債券投資如何映影響銀行資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表？對(duì)于AMC類，金融資產(chǎn)收益計(jì)入投資收益，減值準(zhǔn)備計(jì)入信用減值損失；對(duì)于FVOCI類，當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益，出售期間權(quán)益變動(dòng)一次性計(jì)入損益；對(duì)于FVPL類，公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入損益，但不計(jì)提減值準(zhǔn)備。
角度2：收益率角度看銀行的債券投資能力
需要說明的是，銀行的自營投資能力不僅包括絕對(duì)的收益率，也包括隱性收益等，但仍可以通過計(jì)算銀行的債券投資收益率來估計(jì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于債券投資者而言，收益率過高可能表明銀行存在信用下沉或加杠桿的可能，收益率過低或表明銀行自營管理能力不足。
統(tǒng)計(jì)42家上市商業(yè)銀行的債券投資收益率，城商行與股份行債券投資收益率最高，農(nóng)商行其次，國有大行較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差。
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