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事件：國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年12月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長(zhǎng)為-1.8%（11月為-5.9%），環(huán)比+4.1pct；剔除汽車同比增長(zhǎng)為-2.6%（11月-6.1%），環(huán)比+3.5pct；限額以上12月同比增長(zhǎng)-1.3%（11月-5.8%）。推薦標(biāo)的：阿里巴巴、拼多多、美團(tuán)-W；中國中免；洪九果品；科銳國際、北京城鄉(xiāng)；錦江酒店、華住集團(tuán)-S；潮宏基、周大福。
　　核心觀點(diǎn)：降幅環(huán)比明顯收窄，場(chǎng)景放開與藥品皆有驅(qū)動(dòng)。①社零及限額以上增速環(huán)比均回暖，12月社零總額同比增長(zhǎng)為-1.8%（11月為-5.9%），限額以上12月同比增長(zhǎng)-1.3%（11月-5.8%）；②線下修復(fù)仍需時(shí)日，商品零售先行回暖，12月餐飲收入同比-14.1%（11月-8.4%），其中限額以上單位餐飲收入同比-17.8%；商品零售同比-0.1%（11月-5.8%）；③基礎(chǔ)消費(fèi)可選差異明顯，可選疲軟繼續(xù)下行：食品飲料增速提升，化妝品及金銀珠寶大幅下滑。
　　品類維度：基礎(chǔ)消費(fèi)與可選分化明顯。①基礎(chǔ)VS可選：必選恢復(fù)較為強(qiáng)勁，可選疲軟繼續(xù)下行。1）必選消費(fèi)：食品糧油（12月+10.5%）、飲料（12月+5.5%）、煙酒（12月-7.3%），食品飲料增速放大，煙酒加速回落筑底；2）可選消費(fèi)：同比走弱放大，化妝品、金銀珠寶環(huán)比大幅下滑，服裝鞋帽與家電環(huán)比改善：化妝品12月同比-19.3%，環(huán)比-14.7pct；金銀珠寶12月同比-18.4%，環(huán)比-7.0pct；服裝鞋帽12月同比-12.5%，環(huán)比+3.1pct；文化辦公用品12月同比-0.3%，環(huán)比+1.4pct；家電12月同比-13.1%，環(huán)比+4.2pct；②服務(wù)VS商品：疫情放開后傳導(dǎo)到線下消費(fèi)仍需時(shí)日，商品較服務(wù)先行改善，12月餐飲收入同比-14.1%，環(huán)比-5.7pct；商品零售同比-0.1%，環(huán)比+5.5pct；線下堂食仍受疫情影響，商品零售邊際改善。
　　線上VS線下：線上履約受限仍有拖累，但環(huán)比11月有明顯改善。① 1-12月網(wǎng)上零售額同比+5.7%；其中實(shí)物網(wǎng)上零售額同比+6.2%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額27.2%；②12月單月線上實(shí)物零售增速同比15.6%，環(huán)比提升（11月為3.9%），環(huán)比回暖主要與12月下半月履約逐步恢復(fù)與消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)帶來的需求回暖有關(guān)；③12月單月實(shí)物商品零售同比增速線下-6.1%，環(huán)比大幅改善。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)場(chǎng)景限制的逐步放開，后續(xù)線下服務(wù)消費(fèi)將迎來低基數(shù)下的明顯反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響；經(jīng)濟(jì)增速放緩；監(jiān)管趨嚴(yán)影響公司經(jīng)營(yíng)。