>> 華泰證券-新東方在線(1797.HK)看好長期戰(zhàn)略及商業(yè)版圖兌現(xiàn)能力-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大小： |
963KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
段聯(lián) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
短期市場或高估凈利潤率，但看好公司拓品、品牌化及供應(yīng)鏈落地能力
新東方在線1HFY23（22年6-11月）實現(xiàn)收入20.80億元，其中自營及直播電商業(yè)務(wù)收入17.70億元，占比約85%，全平臺累計GMV約48億元；歸母凈利潤為5.85億元。我們認(rèn)為短期市場可能對公司凈利潤端預(yù)期過于樂觀，但結(jié)合過去半年公司在拓品、供應(yīng)鏈和中后臺完善、品牌定位精細(xì)運(yùn)作的兌現(xiàn)情況來看，我們相信公司中長期的商業(yè)版圖拓展和落地能力，故我們上調(diào)FY23E-25E歸母凈利潤預(yù)測至10.05/15.43/19.98億元（前值6.67/9.62/10.66億元），參考電商/大學(xué)業(yè)務(wù)Wind可比一致預(yù)測PE均值，考慮公司盈利潛力高于行業(yè)平均水平，給予自營及直播電商業(yè)務(wù)一定溢價，分別給予自營及直播電商-自營/抽傭65x/45x、大學(xué)業(yè)務(wù)24.50x FY23 PE，上調(diào)SOTP目標(biāo)價至65.05港元（前值31.31港元）。維持“持有”評級。
深度整合供應(yīng)鏈，品類擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，打開潛在增量空間
公司持續(xù)穩(wěn)健進(jìn)行品類擴(kuò)張，新賬號“將進(jìn)酒”和“看世界”均快速實現(xiàn)規(guī)?；杖搿＝Y(jié)合公司長期定位及拓品邏輯，我們認(rèn)為現(xiàn)有賬號的內(nèi)涵和SKU仍有較大豐富延展空間，同時公司有望持續(xù)挖掘消費(fèi)者對美好生活的需求，進(jìn)一步拓展母嬰、戶外品牌等寬基市場和其他客群。穩(wěn)步拓品背后體現(xiàn)了管理層優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光及供應(yīng)鏈整合滲透能力，目前已推出品類均已初步驗證上游及中后臺補(bǔ)全完善能力和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。隨著品類和SKU持續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為即便僅考慮抖音平臺，公司的遠(yuǎn)期GMV瓶頸仍然較高。
品牌化、高銷量、高周轉(zhuǎn)及中后臺輕架構(gòu)保障經(jīng)營效率及較高利潤率
公司通過內(nèi)容調(diào)性和產(chǎn)品定位快速建立了客群信任，相較一般零售和品牌商具備更快更高流量及更低獲客成本，通過對優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源的戰(zhàn)略投資和合作，持續(xù)深化品牌化運(yùn)作。公司對中國商業(yè)基建（直播電商、物流、客服等）的巧妙利用，保障了中后臺服務(wù)體系在業(yè)務(wù)規(guī)模急增過程中的及時跟進(jìn)，并相較全部自營投入而言相對優(yōu)化了貨品周轉(zhuǎn)水平及中后臺成本費(fèi)用。綜上，我們認(rèn)為公司自營及直播電商業(yè)務(wù)的長期盈利能力相較各類零售商及品牌商更大，我們估計該業(yè)務(wù)FY23E-25E凈利率約為26.49%/28.74%/29.15%。
大學(xué)業(yè)務(wù)逐步修復(fù)
1HFY23公司大學(xué)教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.95億元，yoy+10.3%；付費(fèi)參培人次達(dá)31.5萬，yoy+14.5%，同比增速高于我們此前全年增速預(yù)測（4.1%），主因公司持續(xù)升級海外備考營銷戰(zhàn)略，積極強(qiáng)化上下游合作，以及市場需求逐步回暖?？紤]到疫情以后各項出國留學(xué)考試有望恢復(fù)正常節(jié)奏，我們預(yù)計FY23下半年相關(guān)需求有望釋放，從而帶動大學(xué)教育業(yè)務(wù)利潤逐步修復(fù)。
風(fēng)險提示：GMV增長不及預(yù)期，供應(yīng)鏈建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，核心人才流失，產(chǎn)品質(zhì)量問題風(fēng)險，直播電商行業(yè)政策變化風(fēng)險，大學(xué)業(yè)務(wù)招生不及預(yù)期。
|
|
