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申菱環(huán)境的投資邏輯：傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)固，把握產(chǎn)業(yè)趨勢拓展新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，生產(chǎn)技術(shù)+客戶資源+海外銷售經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢提供核心競爭力。
　　申菱環(huán)境為專用性空調(diào)生產(chǎn)廠商，從工業(yè)空調(diào)步入數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)領(lǐng)域，招投標(biāo)模式下與第一大客戶華為（占比25%）合作穩(wěn)定，2021年?duì)I收/歸母凈利潤分別為17.98/1.4億元，近4年CAGR為17.18%/10.77%。
　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長的驅(qū)動因素是什么？
　　穩(wěn)增長賽道：機(jī)房空調(diào)。專用性空調(diào)行業(yè)細(xì)分品類空間有限且產(chǎn)品非標(biāo)，核心競爭壁壘在于技術(shù)及客戶資源，需求側(cè)受下游行業(yè)景氣度驅(qū)動。以機(jī)房空調(diào)賽道為例，產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高，行業(yè)達(dá)到穩(wěn)態(tài)，中游格局“一超多強(qiáng)”。從需求側(cè)來看，數(shù)據(jù)中心的蓬勃發(fā)展驅(qū)動賽道穩(wěn)增；從降本及政策要求看，降能耗為核心訴求。
　　公司稟賦：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁：研發(fā)體系及核心技術(shù)儲備完備，產(chǎn)品性能彰顯深厚技術(shù)底蘊(yùn)；客戶資源充沛：強(qiáng)交付能力+優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)帶來公司客戶資源充足。
　　如何看待公司多維成長曲線？
　　高潛力賽道一：鋰電池制造空調(diào)。作為除濕機(jī)細(xì)分應(yīng)用場景，行業(yè)空間偏利基，且發(fā)展初期以海外廠商為主，動力電池和儲能電池制造為主要驅(qū)動場景，寧德時代為最大潛在客戶?？紤]到儲能電池制造為儲能系統(tǒng)集成的先決條件，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大批鋰電池工廠布局將推動轉(zhuǎn)輪除濕機(jī)組的加速運(yùn)用。
　　高潛力賽道二：儲能溫控。儲能溫控屬于產(chǎn)業(yè)鏈中“小而精”環(huán)節(jié)，下游電化學(xué)儲能高速發(fā)展推動溫控需求持續(xù)釋放，液冷技術(shù)迭代帶來行業(yè)ASP提升，至2025年預(yù)計(jì)全球規(guī)模超150億元，CAGR達(dá)88%，行業(yè)競爭格局未定，原專業(yè)空調(diào)廠商積極切入儲能溫控賽道。
　　高潛力賽道三：空氣源熱泵。2021年全球空氣源熱泵規(guī)模達(dá)480億美元，歐洲為我國產(chǎn)品的主要出口國，短期能源價(jià)格高漲+歐盟政策刺激提高景氣度，長期供需屬性匹配帶來熱泵推廣持續(xù)性。
　　公司進(jìn)展：各類溫控設(shè)備技術(shù)同源，公司的相關(guān)技術(shù)實(shí)力和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)充足，IPO及定增為產(chǎn)能擴(kuò)充做好準(zhǔn)備，在手訂單及客戶拓展情況良好，疊加公司的生產(chǎn)技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢以及海外銷售經(jīng)驗(yàn)等，預(yù)計(jì)未來拓展順利。
　　盈利預(yù)測及投資建議：申菱環(huán)境主業(yè)穩(wěn)固，積極把握產(chǎn)業(yè)趨勢，生產(chǎn)技術(shù)+客戶資源+海外銷售經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢提供核心競爭力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.3/3.5/4.91億元，同比增長64.1%/52.1%/40.1%，首次覆蓋，予以“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求波動風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。