>> 申萬(wàn)宏源-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)2022年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：消費(fèi)短期承壓，中長(zhǎng)期改善態(tài)勢(shì)明朗-230210
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2023/2/10 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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看好 |
作者： |
趙令伊 |
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本期投資提示：
消費(fèi)短期承壓，線上消費(fèi)展現(xiàn)強(qiáng)韌性，全年網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)4.0%。（1）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-12月社零總額439,733億元，同比下降0.2%，10/11/12月社零總額同比分別-0.5%/-5.9%/-1.8%（2）線上消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，1-12月全國(guó)網(wǎng)上零售額137,853億元，同比增長(zhǎng)4.0%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額119,642億元，同比增長(zhǎng)6.2%，線上滲透率為27.2%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)、穿類(lèi)、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)16.1%/3.5%/5.7%（3）1-12月全國(guó)城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額380,448億元，同比下降0.3%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額59285億元與上年基本持平；其中四季度城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)8.04%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)12.87%。
零售電商行業(yè)重點(diǎn)公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：疫情影響逐步消退，終端消費(fèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇各業(yè)務(wù)線有望全面發(fā)力，預(yù)計(jì)FY3Q23阿里GMV同比中低個(gè)位數(shù)下滑，客戶(hù)管理收入910億元，同比下降9%。各業(yè)務(wù)線持續(xù)降本增效，盈利能力有望進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計(jì)FY3Q23收入達(dá)2447億元，同比增長(zhǎng)1%，調(diào)整后EBITA同比增長(zhǎng)4%至464億元。（2）京東：在四季度整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行壓力較大的情況下，京東核心業(yè)務(wù)展現(xiàn)強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，核心品類(lèi)家電3C銷(xiāo)售回暖，大健康品類(lèi)及同城零售增速較快。集團(tuán)聚焦降本增效，有望在精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的同時(shí)采取更加積極的經(jīng)營(yíng)策略，我們預(yù)計(jì)22Q4收入同比增加6%至2378億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為53.3億元。
專(zhuān)業(yè)零售板塊：（1）周大生：公司大力發(fā)展黃金產(chǎn)品，不斷開(kāi)發(fā)、打磨、推廣黃金產(chǎn)品，并加大知名IP合作，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。同時(shí)鑲嵌品類(lèi)23年有望受益于被積壓婚慶需求釋放，以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)后市場(chǎng)景氣度改善，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步復(fù)蘇。同時(shí)公司推出周大生經(jīng)典品牌，低投資門(mén)檻和差異化布局有望助力品牌實(shí)現(xiàn)線下渠道擴(kuò)張?？紤]疫情影響，預(yù)計(jì)公司22Q4收入同比增長(zhǎng)0-5%，歸母凈利潤(rùn)同比減少0-5%。（2）老鳳祥：婚慶剛需持續(xù)回補(bǔ)，疊加春節(jié)送禮需求，及金價(jià)持續(xù)上漲預(yù)期催化，23年黃金品類(lèi)迎來(lái)關(guān)鍵機(jī)遇期。老鳳祥作為中國(guó)黃金珠寶龍頭，品牌歷史悠久，產(chǎn)品寓意美好，預(yù)期受益于黃金消費(fèi)景氣度提升。同時(shí)公司加盟展店穩(wěn)步推進(jìn)，逐步消化中小品牌出清后置出的優(yōu)質(zhì)渠道，不斷提升市場(chǎng)占有率。我們預(yù)計(jì)公司22Q4收入同比增長(zhǎng)5-10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-5%。
超市百貨板塊：（1）永輝超市：公司繼續(xù)深化全渠道數(shù)字化零售平臺(tái)戰(zhàn)略定位，不斷推進(jìn)組織變革，加大科技數(shù)字化投入；但由于22Q4新冠疫情影響，較多門(mén)店短期暫停營(yíng)業(yè)，業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司22Q4歸母凈利潤(rùn)虧損-18.5億元，去年同期虧損17.7億元；（2）家家悅：公司適度控制開(kāi)店速度，不斷提升店鋪質(zhì)量，保持營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)效率不斷提高，費(fèi)用率同比下降，新區(qū)域虧損也得到改善。四季度受疫情防控影響，同店銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度環(huán)比下降，影響公司業(yè)績(jī)；根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司22Q4歸母凈利潤(rùn)虧損1.35-1.5億元，去年同期虧損4.85億元；（3）紅旗連鎖：公司一方面堅(jiān)持以成都為中心輻射周邊地區(qū)，另一方面加強(qiáng)門(mén)店清理、優(yōu)化，提升開(kāi)店質(zhì)量；同時(shí)以“紅旗云”為中心加大與線上平臺(tái)業(yè)務(wù)合作，形成線上線下有效協(xié)同聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)。預(yù)計(jì)公司22Q4收入同比增加5-10%，歸母凈利潤(rùn)同比增加5-10%；（4）重慶百貨：公司吸收合并重慶商社，有利于優(yōu)化公司組織架構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量，提升經(jīng)營(yíng)管理效率，為未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展提供保障；同時(shí)不斷推進(jìn)四大業(yè)態(tài)核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，受益消費(fèi)復(fù)蘇有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性；預(yù)計(jì)公司22Q3收入同比減少0-5%，歸母凈利潤(rùn)同比減少0-5%；（5）天虹股份：公司持續(xù)發(fā)力數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈和品類(lèi)管理全流程的覆蓋，推動(dòng)線上業(yè)務(wù)高速發(fā)展；同時(shí)，公司加速門(mén)店商品品類(lèi)結(jié)構(gòu)及服務(wù)優(yōu)化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)全渠道營(yíng)銷(xiāo)，持續(xù)推進(jìn)百貨向購(gòu)物中心化轉(zhuǎn)型以及向社區(qū)生活中心轉(zhuǎn)型，提升門(mén)店的聚客引流能力?？紤]疫情反復(fù)，預(yù)計(jì)公司22Q3收入同比減少0-5%，歸母凈虧損約1億元。
投資分析意見(jiàn)：消費(fèi)22年四季度短期承壓，展望23年，居民企業(yè)生產(chǎn)生活逐步常態(tài)化，線下商業(yè)回暖，居民消費(fèi)信心不斷恢復(fù)，中長(zhǎng)期溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明朗。春節(jié)期間，出行、旅游、餐飲和觀影等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，為全年消費(fèi)復(fù)蘇奠下基調(diào)?？春酶鞯貐^(qū)促消費(fèi)政策措施進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)潛力持續(xù)釋放；建議重點(diǎn)關(guān)注電商龍頭阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多；擁有生鮮供應(yīng)鏈壁壘的生鮮超市永輝超市、家家悅和西南便利店龍頭紅旗連鎖；受益于疫后剛需回補(bǔ)以及節(jié)假日送禮需求，通過(guò)加盟提升市占率的黃金珠寶龍頭老鳳祥、周大生。建議關(guān)注估值處于低位，擁有自有物業(yè)，安全邊際高的百貨龍頭王府井、重慶百貨、天虹股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情反復(fù)等。
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