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本期投資提示：
　　利潤(rùn)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)券商板塊2022年利潤(rùn)同比-30%；龍頭盈利韌性優(yōu)于行業(yè)，部分券商因股票自營(yíng)虧損業(yè)績(jī)近腰斬。單季利潤(rùn)：重點(diǎn)券商按4Q22利潤(rùn)預(yù)測(cè)同比增速，排序如下：華林證券（+3433%，主因基數(shù)低）、光大證券（+213%）、國(guó)泰君安（-9%）、東方財(cái)富（-10%）、浙商證券（-16%）。累計(jì)利潤(rùn)：重點(diǎn)券商按2022利潤(rùn)預(yù)測(cè)同比增速，排序如下：光大證券（+18%）、華林證券（+11%）、東方財(cái)富（+1%）、國(guó)聯(lián)證券（-7%）、中信證券（-9%）。部分券商因股票自營(yíng)虧損，2022年業(yè)績(jī)近腰斬，如東方證券（-48%）、興業(yè)證券（-46%）、長(zhǎng)城證券（-54%）。具體預(yù)測(cè)結(jié)果可見表1。
　　經(jīng)紀(jì)與兩融：預(yù)計(jì)券商板塊2022年經(jīng)紀(jì)(含代銷)收入同比降2成，利息凈收入同比降1成。成交同比降1成，新發(fā)基金同比降8成：2022年日均成交0.93萬億/yoy-13%，其中4Q22日均A股成交0.78萬億/qoq-9%/yoy-25%；2022年新發(fā)權(quán)益基金4694億份/yoy-78%，其中4Q22新發(fā)偏股基金772億份/qoq-53%/yoy-76%，代銷收入承壓。受市場(chǎng)下行影響，兩融需求有所下降，兩融余額同比降1成：2022年日均兩融余額1.62萬億/yoy-8.5%，其中4Q22日均兩融余額1.56萬億/qoq-3%/yoy-16%。
　　投資交易：預(yù)計(jì)板塊2022年投資收入同比降超4成。2022年主要股指下跌超20pct，權(quán)益自營(yíng)業(yè)務(wù)承壓：2022年滬深300指數(shù)下跌22%、創(chuàng)業(yè)板指跌29%、股票基金指數(shù)跌21%；其中4Q22分別上漲1.8%、2.5%、0.4%，去年同期（4Q21）滬深300上漲1.5%、創(chuàng)業(yè)板指上漲2.4%、股票基金指數(shù)上漲2.1%。因4Q22債市震蕩，2022年債市漲幅低于去年：2022年中證全債漲3.5%，其中4Q22跌0.1%（4Q21漲1.4%）。
　　投行業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)券商板塊2022年投行收入同比個(gè)位數(shù)下滑。股權(quán)融資、債承規(guī)模同比均下滑：按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，2022年IPO規(guī)模5222億元/同比-13%，4Q22 A股IPO規(guī)模852億元，環(huán)比-52%，同比-62%；2022年A股再融資規(guī)模8358億元，同比-8%，4Q22再融資規(guī)模3054億元，環(huán)比+24%，同比+10%。債銷方面：2022年行業(yè)主承銷債券規(guī)模10.7萬億元，同比下滑6%。當(dāng)前全面注冊(cè)制改革落地，借鑒創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)主板發(fā)行效率將提升；預(yù)計(jì)23年IPO將保持常態(tài)化發(fā)行，IPO儲(chǔ)備充足的頭部券商、投行收入占比高、投行前端PE，后端跟投業(yè)務(wù)強(qiáng)的券商受益程度更高。
　　資管業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)板塊2022年資管收入同比降1成。非貨公募規(guī)模同比個(gè)位數(shù)下降，主因權(quán)益市場(chǎng)下行，偏股基金同比降近2成。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至4Q22公募規(guī)模25.8萬億，環(huán)比-3.9%，同比+1.2%；其中非貨基規(guī)模15.3萬億，環(huán)比-5.8%，同比-4.4%。非貨基中，偏股基金7.03萬億，環(huán)比-10.9%，同比-17.6%；債基規(guī)模7.66萬億，環(huán)比-4.4%，同比+11.3%。業(yè)績(jī)方面，基金公司表現(xiàn)分化，專戶業(yè)務(wù)占比高的基金公司在市場(chǎng)下行壓力下業(yè)績(jī)短期承壓。2022年寬貨幣環(huán)境下，居民存款累計(jì)凈增17.8萬億，預(yù)計(jì)2023年隨賺錢效應(yīng)啟動(dòng)，存款將繼續(xù)搬家，新發(fā)權(quán)益基金回暖彈性大，中期行業(yè)財(cái)富管理有望開啟新一輪高增期。此外，2022年11月，個(gè)人養(yǎng)老金制度密集落地，參考美國(guó)養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)，第三支柱將為公募基金帶來長(zhǎng)期增量資金。
　　投資分析意見：強(qiáng)烈看好券商板塊。近期政策信號(hào)積極，全面注冊(cè)制改革征求意見，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷（債券做市業(yè)務(wù)），增量資金持續(xù)入市。券商業(yè)績(jī)改善高度確定，預(yù)計(jì)1Q23E板塊利潤(rùn)同比增50%+，看好券商beta進(jìn)攻；中期財(cái)富管理具成長(zhǎng)性：賺錢效應(yīng)下存款繼續(xù)搬家，公募將迎新一輪高增期，看好重點(diǎn)券商估值與ROE中樞同步上行。首推東方證券，重點(diǎn)關(guān)注東方財(cái)富、興業(yè)證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、中信建投、中信證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、流動(dòng)性不及預(yù)期影響市場(chǎng)走勢(shì)。2、居民資金入市進(jìn)程不及預(yù)期。