>> 華西證券-1月金融數(shù)據(jù)分析：量增質(zhì)優(yōu)的開門紅-230210
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
2023年2月10日，中國(guó)人民銀行公布2023年1月份金融數(shù)據(jù)。1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，預(yù)期4.1萬(wàn)億元，前值1.4萬(wàn)億元；新增社融5.98萬(wàn)億元，預(yù)期5.68萬(wàn)億元，前值1.31萬(wàn)億元；社融存量同比9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。
核心觀點(diǎn)
1月如期迎來(lái)開門紅，與去年相比，今年開門紅成色較好，量增質(zhì)優(yōu)。信貸方面，新增信貸強(qiáng)于預(yù)期，貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，其中：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅多增，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新高，彌補(bǔ)了居民端的弱勢(shì)，并且持續(xù)性或?qū)⒑糜谌ツ?。社融方面，新增社融好于預(yù)期，雖仍同比少增，不過主要是受政府債、企業(yè)債等分項(xiàng)拖累，信貸貢獻(xiàn)了新增社融的8成以上，社融整體質(zhì)量較高。往后看，隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的修復(fù)，企業(yè)融資需求將會(huì)進(jìn)一步改善，而居民收入以及信心的修復(fù)也會(huì)帶動(dòng)居民端信貸逐步向好。我們預(yù)計(jì)全年信貸規(guī)模或?qū)⒕S持在20萬(wàn)億左右，社融增速則會(huì)在9.2%附近，從與GDP的匹配關(guān)系看，仍較為充裕。
新增信貸強(qiáng)于預(yù)期，貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)改善
總量方面：信貸強(qiáng)于預(yù)期，企業(yè)好于居民。1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，高于一致預(yù)期的4.1萬(wàn)億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)單月新增紀(jì)錄，同比多增9200億元。分部門來(lái)看，企業(yè)貸款4.68萬(wàn)億元，同比多增1.32萬(wàn)億元，仍然是信貸的主要支撐項(xiàng)；居民貸款2572億元，同比少增5858億元，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。
結(jié)構(gòu)方面：票據(jù)沖量不再，中長(zhǎng)期貸款多增，結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。企業(yè)端，中長(zhǎng)期大幅多增，票據(jù)沖量不再；居民端，短貸、中長(zhǎng)期貸款仍然偏弱。
1）1月企業(yè)貸款4.68萬(wàn)億元，同比多增1.32萬(wàn)億元。其中企業(yè)短期貸款1.51萬(wàn)億元，同比多增5000億元；票據(jù)融資-4127億元，同比多減5915億元，票據(jù)沖量現(xiàn)象不再。中長(zhǎng)期貸款3.5萬(wàn)億元，同比多增1.4萬(wàn)億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。企業(yè)中長(zhǎng)貸的創(chuàng)紀(jì)錄增加除了與銀行開門紅加大投放力度有關(guān)外，也反映了企業(yè)融資需求的明顯改善。從貸款構(gòu)成來(lái)看，基建以及制造業(yè)貸款仍是主力。
2）1月居民貸款2572億元，同比少增5858億元，仍然偏弱。其中，居民短貸341億元，環(huán)比改善較為明顯，但同比仍少增665億元，或許與耐用品消費(fèi)恢復(fù)較慢有關(guān)。雖然春節(jié)期間餐飲、旅游等消費(fèi)恢復(fù)情況較好，但汽車等耐用品消費(fèi)表現(xiàn)較弱，汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的1月乘用車銷量數(shù)據(jù)同比大幅減少32.8%。居民中長(zhǎng)貸2231億元，同比少增5193億元，反映出當(dāng)前居民購(gòu)房需求仍然偏弱，1月30大中城市商品房成交面積同比-40.2%，不過隨著經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，居民收入以及消費(fèi)者信心也將得到修復(fù)，其對(duì)于耐用品以及商品房的需求也會(huì)邊際改善，進(jìn)而帶動(dòng)居民端貸款逐步向好。
3）信貸的持續(xù)性可能會(huì)好于去年。去年新增信貸的一個(gè)典型特征是“鋸齒狀”反復(fù)，今年這種情況可能會(huì)有所緩解。一方面1月下旬票據(jù)利率有所回落，應(yīng)該是銀行為了平滑信貸投放節(jié)奏而進(jìn)行的主動(dòng)控制；另一方面，2月份以來(lái)票據(jù)利率再度上行，反映信貸需求依然旺盛。再疊加后續(xù)居民端的逐步修復(fù)，今年信貸“鋸齒狀”反復(fù)的現(xiàn)象應(yīng)該會(huì)得到緩解。
新增社融高于預(yù)期，信貸成為主要支撐
總量方面：新增社融高于預(yù)期，社融增速有所回落。1月新增社融5.98萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的5.68萬(wàn)億元，同比少增1959億元。存量社融增速9.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)方面：信貸成為主要支撐，債券融資拖累明顯。1）社融口徑新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億元，同比多增7312億元，主要與企業(yè)貸款大幅多增有關(guān)。2）直接融資同比少增4827億元，其中股票融資964億元，同比少增475億元；企業(yè)債券凈融資1486億元，同比少增4325億元，企業(yè)信用債發(fā)行量偏低仍與信用債利率大幅抬升導(dǎo)致的企業(yè)主動(dòng)延后債券融資有關(guān)。
3）政府債券凈融資4140億元，同比少增1886億元。具體來(lái)看，WIND數(shù)據(jù)顯示，1月國(guó)債凈融資33.5億元，同比少增235億元，而地方政府債凈融資6400億元，同比少增300億元。去年政府債券基數(shù)較高時(shí)同比負(fù)增的主要原因。
4）非標(biāo)方面，同比少增996億元：其中新增委托貸款同比多增584億元，新增委托貸款同比多增幅度的減少與政策性開發(fā)性金融工具的發(fā)行節(jié)奏有關(guān)。新增信托貸款同比少減618億元，新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增1770億元。
M2、M1回升，剪刀差收窄
1月M2同比增速12.6%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要與信貸投放帶動(dòng)以及居民存款增加有關(guān)；M1增速6.7%，較上月回升3個(gè)百分點(diǎn)，主要與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)，M1與M2剪刀差收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)超預(yù)期變化。
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