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供給端縮減確定性強(qiáng)，繼續(xù)看好油價(jià)景氣度。俄羅斯計(jì)劃將3月石油產(chǎn)量自愿削減50萬(wàn)桶/日，作為反制西方對(duì)俄油限價(jià)的措施。目前俄油產(chǎn)量暫未受制裁顯著影響，2月第一周俄羅斯石油和凝析油產(chǎn)量為1093萬(wàn)桶/日，與2022年均產(chǎn)量基本持平，但受限價(jià)制裁影響，俄油成交價(jià)格持續(xù)下滑，俄羅斯自愿減產(chǎn)反制西方制裁。OPEC+建議不對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行任何調(diào)整，考慮到OPEC+整體閑置產(chǎn)能仍位于低位，疊加產(chǎn)油國(guó)的高油價(jià)訴求，我們認(rèn)為OPEC+的長(zhǎng)期減產(chǎn)趨勢(shì)不會(huì)受短期事件打斷，原油供給端將持續(xù)向好。
　　高油價(jià)疊加終端需求疲軟，2022年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差承壓。PX方面，2022年H1在海外成品油景氣上行帶動(dòng)下，PX-石油腦價(jià)差持續(xù)增長(zhǎng)，下半年由于海外成品油景氣下行，PX價(jià)差承壓。PTA方面，高油價(jià)疊加終端聚酯需求疲軟，PTA-PX價(jià)差承壓，進(jìn)入2023年，下游需求仍未顯著復(fù)蘇，價(jià)差低位震蕩。2022年滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差震蕩收窄，截至2023年2月10日，POY價(jià)差為1479元/噸。化纖企業(yè)業(yè)績(jī)和滌絲價(jià)差目前均位于長(zhǎng)期以來(lái)底部區(qū)間。
　　2023年初RPI、PPI有所修復(fù)，需求復(fù)蘇價(jià)差有望持續(xù)回暖。受終端需求不振影響，我國(guó)化纖行業(yè)PPI自2022年初持續(xù)回落，2022年10月、11月、12月分別環(huán)比-4.1%、-2.6%、+1.5%，化纖PPI觸底后有所回暖。2023年以來(lái)，受地產(chǎn)業(yè)回暖及疫情政策優(yōu)化加持，服裝、鞋帽零售物價(jià)指數(shù)環(huán)比有所回升，需求修復(fù)有望帶動(dòng)化纖行業(yè)景氣度上行。從成本端看聚酯行業(yè)，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，23年Q1上游環(huán)節(jié)（PX、PTA）投產(chǎn)力度大于下游（聚酯）。從開工率來(lái)看，上游PTA開工率自2022Q4有所回升，而滌綸開工率仍維持在相對(duì)較低水平。成本端走弱疊加開工率分化，或致利潤(rùn)向“PTA-聚酯”環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
　　需求回暖疊加供給偏弱，2023年聚酯價(jià)差仍有修復(fù)預(yù)期。需求端方面，2023年2月（截至2月9日）回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修復(fù)。以年度為周期來(lái)看，下游紡服市場(chǎng)存在“金三銀四”的需求旺季，隨著三月將近，需求預(yù)期向好對(duì)價(jià)差或有支撐。從供給端來(lái)看，Q4以來(lái)滌綸長(zhǎng)絲持續(xù)去庫(kù)，以POY為例，2022年11月、12月及2023年1月POY庫(kù)存天數(shù)分別為33天、27天、22天，滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存壓力持續(xù)減少。滌綸短纖庫(kù)存壓力有所上升，2023年1月滌綸短纖庫(kù)存天數(shù)為9.7天，環(huán)比+28.9%。2022年11月、12月及2023年1月滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量分別為200.7萬(wàn)噸、180.3萬(wàn)噸、155.3萬(wàn)噸，環(huán)比分別-16.5%、-10.2%、-13.9%，供給端相對(duì)需求較為疲弱，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差有望抬升。
　　投資建議：地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，中長(zhǎng)期上游資本開支不足造成原油供給增長(zhǎng)乏力，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營(yíng)煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。