>> 信達(dá)證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費(fèi)周觀點(diǎn)：重視消費(fèi)基本面正循環(huán)窗口期，繼續(xù)提升消費(fèi)倉位-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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近期消費(fèi)板塊走勢相對偏弱，建議關(guān)注加倉機(jī)會。我們在春節(jié)后的01.29、02.05兩次周觀點(diǎn)中提到，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動可能會導(dǎo)致2月初消費(fèi)板塊存在無法再像前期一樣大幅跑贏出口制造類板塊、無法取得顯著超額收益的可能性，而近兩周的走勢也印證了我們的觀點(diǎn)。以02.06-02.10的五個(gè)交易日為例，消費(fèi)板塊平均漲跌幅在前四個(gè)交易日均跑輸上證指數(shù)，僅在第五個(gè)交易日強(qiáng)勢反彈跑贏指數(shù)。而從基金持倉數(shù)據(jù)來看，截止2月3日收盤（該數(shù)據(jù)由信達(dá)金工團(tuán)隊(duì)每兩周更新一次），基金配置A股8大消費(fèi)板塊累計(jì)持倉比例達(dá)31.62%，但距離歷史平均值34.14%以及歷史最高值45.33%仍相對較低，尤其是2018-2020年消費(fèi)多頭行情中，消費(fèi)板塊持倉比例維持在35-45%?？紤]到近年來我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，新能源等戰(zhàn)略新興行業(yè)產(chǎn)值持續(xù)提升，因此在本輪消費(fèi)復(fù)蘇行情中，我們保守預(yù)計(jì)消費(fèi)板塊基金持倉比例有機(jī)會達(dá)到上一次多頭行情的區(qū)間下沿35%，當(dāng)前倉位或仍有進(jìn)一步提升空間。
重視消費(fèi)基本面正循環(huán)窗口期。疫后國內(nèi)消費(fèi)加速復(fù)蘇，多行業(yè)上調(diào)未來預(yù)期，消費(fèi)基本面進(jìn)入正循環(huán)周期。例如：
1）醫(yī)美行業(yè)：我們認(rèn)為本輪疫情影響已逐步減弱，春節(jié)期間以及節(jié)后旺盛的醫(yī)美消費(fèi)需求推動醫(yī)美機(jī)構(gòu)由悲觀轉(zhuǎn)向樂觀、從而加速補(bǔ)庫存，尤其是在三八女神節(jié)、五一小長假等傳統(tǒng)旺季到來之前，補(bǔ)庫存需求強(qiáng)烈，因此可關(guān)注醫(yī)美廠商1月出貨數(shù)據(jù)低迷時(shí)的布局機(jī)會，2月起有望看到逐月明顯好轉(zhuǎn)的出貨數(shù)據(jù)。其實(shí)不僅僅在醫(yī)美行業(yè)，很多消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)都有類似的正循環(huán)周期邏輯；
2）酒店行業(yè)：春節(jié)后商旅出行需求快速恢復(fù)。旅游平臺數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后一周，出境團(tuán)隊(duì)游和“機(jī)票+酒店”打包產(chǎn)品的預(yù)訂量，環(huán)比假期一周增長超3倍。數(shù)據(jù)反映了游客對出境游逐漸恢復(fù)信心，旅行社上架的產(chǎn)品也更加豐富，為人們提供了更加多樣化的選擇，出行行業(yè)也進(jìn)入正循環(huán)周期。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：1月機(jī)構(gòu)擔(dān)憂節(jié)后復(fù)陽補(bǔ)庫存較為保守，當(dāng)前客流表現(xiàn)樂觀推動機(jī)構(gòu)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段。1月機(jī)構(gòu)端或因憂慮春節(jié)假期后存在復(fù)陽風(fēng)險(xiǎn)影響客流導(dǎo)致庫存去化節(jié)奏放慢，因此整體補(bǔ)貨動作或較為保守。但從當(dāng)前情況來看，春節(jié)假期復(fù)工后并未出現(xiàn)明顯大規(guī)模復(fù)陽情況，醫(yī)美客流表現(xiàn)并未受此影響，在較為樂觀的預(yù)期之下機(jī)構(gòu)或積極補(bǔ)庫存以充分準(zhǔn)備“38節(jié)”促銷活動，上游出貨端或于2-3月將有優(yōu)異數(shù)據(jù)表現(xiàn)，復(fù)蘇節(jié)奏有望快于原本預(yù)期；5月受益于假期客流增長、且同期疫情嚴(yán)重基數(shù)較低，4-5月數(shù)據(jù)或亦有亮眼表現(xiàn)。我們認(rèn)為隨著愛美客、華東醫(yī)藥等核心標(biāo)的表現(xiàn)向好，醫(yī)美板塊估值錨點(diǎn)上移或?qū)有袠I(yè)投資熱度提升，我們認(rèn)為可根據(jù)以下分類進(jìn)行關(guān)注：（1）品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認(rèn)可度較高的頭部標(biāo)的：愛美客、華東醫(yī)藥；（2）具備產(chǎn)品矩陣或下游機(jī)構(gòu)布局的標(biāo)的，當(dāng)前漲幅不及第一類標(biāo)的但彈性較高：昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、復(fù)銳醫(yī)療科技、美麗田園醫(yī)療健康；（3）隨前兩類標(biāo)的漲幅較大后或有較好表現(xiàn)的醫(yī)美相關(guān)標(biāo)的，如尚無產(chǎn)品矩陣但已有產(chǎn)品上市或在研的標(biāo)的。
化妝品周觀點(diǎn)：關(guān)注線下消費(fèi)復(fù)蘇對于板塊的推動作用。參考國際美妝集團(tuán)表現(xiàn)，歐萊雅22年財(cái)報(bào)顯示其線下實(shí)體門店/電商收入的可比口徑增速分別為11.7%/8.9%，但在中國市場整體/中國電商渠道的增速分別為5.5%/雙位數(shù)增長，可見國內(nèi)的線下消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏略慢于國際，23年線下復(fù)蘇對于收入增長的帶動作用不容小視。受益于線下消費(fèi)復(fù)蘇，部分通過線下獲客的品牌有望獲得長期發(fā)展新動能，但從線下沉淀獲客到導(dǎo)流至線上消費(fèi)所需時(shí)間較投放線上廣告、直播更長，需要從長線角度關(guān)注公司渠道調(diào)整、提升獲客效率的動作。關(guān)注彩妝行業(yè)復(fù)蘇邏輯兌現(xiàn)。部分國貨彩妝品牌在大盤較弱的1月依然表現(xiàn)出優(yōu)異增速，關(guān)注后續(xù)彩妝行業(yè)復(fù)蘇對于擁有彩妝品牌布局標(biāo)的業(yè)績增長的推動作用。關(guān)注新成分賽道增長機(jī)會。1月巨子生物旗下主打重組膠原蛋白原料的可麗金、可復(fù)美在護(hù)膚類目下實(shí)現(xiàn)逆勢高增長，隨著重組膠原蛋白成分的品牌參與者不斷增多、市場教育推進(jìn)，賽道增長機(jī)會有望繼續(xù)凸顯。建議重點(diǎn)關(guān)注具備較強(qiáng)彈性的貝泰妮、華熙生物，業(yè)績增長確定性較高的珀萊雅和未來有望納入港股通、之后仍有較大增長空間的巨子生物。
出行鏈周觀點(diǎn)：
春運(yùn)數(shù)據(jù)：截至2023.02.10，全國春運(yùn)累計(jì)客運(yùn)量為13.93億人次，同比上升+51.7%，恢復(fù)到19年同期的52.3%；
①：民航累計(jì)客運(yùn)量為4802.4萬人次，同比上升+40.1%，較19年同期下滑-25.1%；
?、冢鸿F路累計(jì)客運(yùn)量為2.99億人次，同比上升+36.7%，較19年同期下滑-16.8%；
?、郏汗防塾?jì)客運(yùn)量為10.26億人次，同比上升+57.7%，較19年同期下滑-52.9%；
?、埽核防塾?jì)客運(yùn)量為2000.2萬人次，同比上升+35.9%，較19年同期下滑-56.9%。
旅游與酒店數(shù)據(jù)：1.29~2.4（節(jié)后一周）酒店集團(tuán)STR數(shù)據(jù)，入住率為63%（環(huán)比+8.6pct），房價(jià)為289元（環(huán)比-16%），RevPAR為182（環(huán)比-3%），節(jié)后酒店RevPAR盡管有所下滑，但入住率持續(xù)提升，伴隨節(jié)后復(fù)工開工，我們認(rèn)為入住率上升趨勢有望得以延
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