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主要觀點：
　　社融：1月新增59,800億元
　　1月社融新增59,800億元，市場對開門紅的超預期已有較充分預期，我們有三點分析：其一，與上年政策引導下的脈沖式修復不同，1月的新增高增反映實體融資需求的內(nèi)生性修復，預計2、3月社融的同比多增可持續(xù)；其二，上年12月由于疫情及銀行項目儲備需要，部分融資需求后置至今年1月；其三，信貸座談會也引導銀行貸款投放前置。
　　另外，社融分項中企業(yè)債券融資同比少增4352億元，或由于部分主體將債券融資渠道替換為銀行貸款，后續(xù)貸債蹺蹺板現(xiàn)象或延續(xù)。政府債券方面，雖然同比少增1886億元，但考慮地方債提前批額度，一季度預計迎來發(fā)行高峰，政府債券仍能對社融實現(xiàn)正貢獻。
　　信貸：企業(yè)端融資較強，而居民端需求較弱
　　1月人民幣信貸結(jié)構呈現(xiàn)企業(yè)端短期長期需求均強，居民端短期長期需求均弱的特點。
　　企業(yè)端短期貸款同比多增5000億元，主要基于經(jīng)營性和流動性管理需求，而與投資性需求掛鉤的長期貸款也同比多增1.4萬億元，表明企業(yè)對短期與中長期預計均較為樂觀。另一方面，信貸中票據(jù)融資同比少增5915億元，作為需求不足的信貸投放手段，票據(jù)融資少增也側(cè)面反映銀行的項目儲備充足。但居民端融資表現(xiàn)較一般，居民消費與加杠桿意愿弱，短貸同比少增665億元，中長貸同比少增5193億元。
　　債市策略：1月信貸修正了市場過高的預期，當前復蘇斜率下的長債風險有限
　　1月社融、通脹均確認了復蘇的趨勢，但復蘇的斜率不及一些樂觀預期，經(jīng)濟上坡路上的利率債仍存在壓力，但考慮到各項因素price-in，長端后續(xù)大幅上行的風險有限，相反，市場應當對近期出現(xiàn)反復的資金面保持關注。
　　風險提示
　　疫情存在不確定性。