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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3087.36點，下跌1.77%，跑輸滬深300指數(shù)0.91pct，位列中信板塊漲跌幅榜第29位。
　　重點領域分析：
　　動力煤：等待后市非電需求啟動。節(jié)后，產地煤礦陸續(xù)復產，供應逐步向好，但需求端情緒低迷，疊加中下游環(huán)節(jié)庫存高位，煤價承壓下跌。截至2月10日，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價1040元/噸左右，周環(huán)比-120元/噸。產地方面，正月十五后，主產地煤礦基本已經(jīng)恢復正常生產，產地供應穩(wěn)定；需求方面，受港口市場下行壓力，終端以少量剛需補庫為主，煤礦出貨壓力延續(xù)，價格持續(xù)下調。港口方面，北方港口庫存整體偏高，疊加非電企業(yè)復工緩慢，市場需求延續(xù)低迷。價格走勢偏弱的情況下，市場悲觀情緒蔓延，采購多以觀望為主，致報價承壓繼續(xù)走低。下游方面，下游企業(yè)陸續(xù)復工復產，疊加北方寒潮影響，電廠日耗快速回升，但考慮到部分電廠有長協(xié)煤和進口煤補充，同時電廠高庫存下仍以去庫為主，市場煤采購需求乏力，煤價承壓。整體而言，節(jié)后主產地復工復產良好，供應恢復速度大于需求啟動速度，高庫存壓力下，價格承壓下行。展望后市，隨著北方天氣逐漸回暖以及工人假期后陸續(xù)復工，化工、水泥等非電企業(yè)開工負荷有望逐步提升至正常水平，屆時補庫需求有望帶動市場煤需求進一步釋放，從而對煤價形成一定支撐。
　　焦煤：市場偏穩(wěn)運行，等待下游利潤恢復。本周，產地煤礦多數(shù)已復工復產，供應量持續(xù)回升，但下游焦企利潤不佳，生產以消耗廠內原料庫存為主，補庫需求暫緩，疊加貿易商考慮市場風險多以觀望為主，煤礦出貨不順，部分煤礦庫存小幅積累，需求疲軟。截至2月10日，京唐港山西主焦報收2500元/噸，周環(huán)比持平。產地方面，產地煤礦多數(shù)已復工復產，煉焦煤供應量持續(xù)回升。進口蒙煤方面，隨著春節(jié)假期結束，下游貿易企業(yè)陸續(xù)復工，口岸通關維持穩(wěn)定，成交逐漸活躍。需求端，焦鋼博奔繼續(xù)，下游焦企對原料煤維持按需采購，補庫積極性需等待焦企利潤修復。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內焦煤庫存已降至絕對低位，隨著鋼廠復產范圍擴大，帶動部分焦企開工積極性提升，均對原料煤有補庫需求，從而對焦煤價格形成較強支撐，預計短期國內煉焦煤市場以穩(wěn)為主，后續(xù)重點關注下游鋼材供需及焦化利潤變化情況。長期來看，我們認為“買焦煤”就是“買地產”，近期有關地產的政策組合拳極大緩解了市場的悲觀情緒，給市場注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復蘇，地產或已渡過最艱難的時刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：焦鋼博弈加劇，關注終端需求表現(xiàn)。近期，焦鋼博弈加劇，焦企利潤修復緩慢下，供應回升較為困難，下游鋼廠開工率持續(xù)修復，補庫需求推動下，焦企庫存快速向鋼廠轉移，關注后市終端需求表現(xiàn)，及焦剛博弈下，焦價提降的進展。供應端，多數(shù)焦企受利潤倒掛以及環(huán)保影響，提產積極性不足，但部分焦企隨著利潤小幅恢復，仍有提產的情況。需求端，鋼廠在需求預期推動下復產節(jié)奏較快，鐵水產量持續(xù)回升，鋼廠補庫需求持續(xù)。綜合來看，隨著節(jié)后鋼廠需求恢復，下游補庫需求延續(xù)，焦企庫存快速下降，預計短期內焦炭市場或將暫穩(wěn)運行。后期需持續(xù)關注下游成材需求，鐵水產量和鋼材利潤情等對焦炭市場的影響。
　　投資策略。本周，下游非電需求恢復依舊較慢，市場悲觀情緒加劇，部分貿易商恐慌拋售，煤價加速下跌，截至2月10日，北港煤價報收1040元/噸，周環(huán)比下跌120元/噸，節(jié)后累計下跌185元/噸。我們認為此時無需再悲觀，隨時做好增配準備：一方面，港口發(fā)運倒掛，國內外煤價倒掛，疆煤外運利潤壓縮均將對供給造成一定限制，此外，電廠庫存拐點已現(xiàn)+非電需求的逐步復蘇，煤價不具備暴跌空間，預計本輪煤價底部900~950元/噸左右，進一步下行空間有限；一方面，煤炭板塊自2022年9月以來，已調整5個月之久，且遭機構系統(tǒng)性減配（22Q4主動型基金對煤炭板塊持倉占比僅0.99%，環(huán)比22Q3下滑0.52pct）。但當前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高達10%+，在煤炭市場雙軌運行的背景下，煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠超預期，板塊性價比凸顯，堅定看好。強烈看好煤、氣產能擴容的廣匯能源；看好低估值、高股息的山煤國際；堅守核心資產，看好高長協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源；重點推薦焦煤板塊的潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤；煤炭轉型先鋒華陽股份；受益煤電建設提速的盛德鑫泰、青達環(huán)保。
　　風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期。