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核心要點：
　　事件
　　2022年美聯(lián)儲開啟加息周期，美元指數(shù)大幅攀升，自3月以來至最高點漲幅超過10%。但是在聯(lián)邦基金利率還沒有達到終點之際，美元指數(shù)就已經(jīng)出現(xiàn)回落。
　　美國經(jīng)濟狀況和貨幣政策是影響美元指數(shù)的重要因素，但不是唯一因素
　　美元指數(shù)不僅是貿(mào)易指數(shù)，更是主導(dǎo)國際金融市場定價的金融指數(shù)。2022年9月，美元在全球外匯儲備中占比高達59.8%。美元指數(shù)的強弱不僅與美國經(jīng)濟狀況和貨幣政策有關(guān)，還取決于美國經(jīng)濟與美元指數(shù)中六大經(jīng)濟體的相對經(jīng)濟走勢對比。在1970年以來，美聯(lián)儲7次加息周期中，只有4次與美元指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　2022年美元指數(shù)持續(xù)走強有兩大原因：一是美國大幅加息，導(dǎo)致美國與其他國家的利差大幅走闊，日本央行開啟無限量QE，中國也采取寬松的貨幣政策，導(dǎo)致大量資金流入美國。二是歐元與日元占美元指數(shù)權(quán)重的70%以上，歐、日的經(jīng)濟走勢是影響美元走勢的主要區(qū)域。2022年歐洲、日本經(jīng)濟體受到高通脹和能源危機的負面影響，經(jīng)濟狀況弱于美國，也推動了美元指數(shù)的走高，其中歐元對美元的大幅貶值是本次美元指數(shù)上行的主要原因。
　　美元指數(shù)是短期回調(diào)還是已經(jīng)見頂？
　　從加息節(jié)奏來看，當通脹不及預(yù)期、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期時，市場定價聯(lián)儲將繼續(xù)強硬加息，帶動股市下跌、美元指數(shù)上升。當通脹符合預(yù)期、非農(nóng)平均時薪增速減緩時，市場定價聯(lián)儲將減緩加息幅度，股市上漲、美元指數(shù)下跌。
　　從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，除了就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)都在往衰退的方向走。ISM制造業(yè)指數(shù)持續(xù)下滑，已經(jīng)連續(xù)兩月低于50。制造業(yè)已基本確認進入去庫存周期。非制造業(yè)PMI也首次跌至榮枯線以下。消費者信心指數(shù)也開始出現(xiàn)了下滑。NBER定義衰退主要看6個指標，其中僅有實際個人消費支出項還尚未見頂，美國出現(xiàn)衰退的概率進一步增加。
　　歐洲能源危機以及俄烏沖突仍然在持續(xù)，歐洲的通脹更具粘性，預(yù)計23年歐央行的加息幅度將超過美聯(lián)儲。日本調(diào)整了YCC框架，市場普遍預(yù)期日本可能在計劃退出超寬松貨幣政策。此外，海外市場非?？春弥袊?jīng)濟的復(fù)蘇，這也會導(dǎo)致更多熱錢流出美國流入中國。綜合以上因素分析，我們認為如果2023年不出現(xiàn)新的黑天鵝事件，美元指數(shù)見頂回落，強美元周期或已結(jié)束。
　　風險提示
　　全球疫情反復(fù)；地緣沖突進一步升級。